# Gli unici due veri vantaggi nelle opzioni

Non duecento strategie: due vantaggi che nascono da come funziona il mercato. Uno è lento e tranquillo, e lo paga la paura; l'altro è veloce, e lo paga l'attenzione.

Video: https://www.youtube.com/watch?v=ZWmByYuEedA (8:14)

## Vendere la paura

Video: https://www.youtube.com/watch?v=ZWmByYuEedA&t=64s

Prima una parola sul termine. Un vantaggio è qualcosa su cui ti puoi preparare, non una promessa: con tutti e due i vantaggi di questo articolo puoi perdere denaro.

Il primo vantaggio nasce dalla paura. I grandi investitori comprano put sull'indice per proteggere i loro portafogli: è un'assicurazione. E come ogni assicurazione, chi vende quella protezione chiede più dei danni che paga in media.

Lo vedi confrontando due volatilità. Nel prezzo delle opzioni c'è una volatilità, la volatilità implicita: la stima del mercato di quanto si muoverà l'indice. Poi c'è la volatilità realizzata: quanto si è mosso davvero. Fra il 1990 e il 2018 il VIX, la volatilità implicita dell'S&P 500, è stato in media intorno a 19; la volatilità che si è vista dopo, intorno a 15. L'implicita sopra la realizzata, la maggior parte del tempo.

La ricerca accademica trova la stessa cosa: le opzioni sull'indice, soprattutto le put, sono care. Così, nel tempo, vendere put out of the money ha un vantaggio statistico noto. Vieni pagato per prenderti il rischio di un crollo.

Ed ecco il problema. Il premio arriva a piccole dosi, il rischio arriva tutto insieme. A marzo 2020 l'indice di Cboe che vende put sull'S&P 500 ha perso circa il 29 per cento in un solo mese, tornando dov'era quattro anni e mezzo prima. Anni di guadagni modesti, spariti in poche settimane.

Che cosa si può fare? Proteggere il portafoglio, cioè tutte le posizioni insieme, in modo che quello che spendi per la protezione non si mangi i guadagni. Nelle opzioni niente è gratis, ma combinando le strategie giuste puoi costruire un portafoglio che limita i danni di un crollo e intanto incassa il vantaggio della vendita di opzioni. Puoi evitare di bruciare il conto nei grandi crolli, e perfino costruire un portafoglio che ci guadagna: sta tutto nella gestione della curva del portafoglio. Queste strategie avanzate arrivano nei prossimi episodi.

È un trading relativamente tranquillo: il prezzo deve muoversi molto prima di creare problemi. I guadagni arrivano lenti e costanti, ma sono modesti, e serve un capitale consistente: vendere put impegna parecchio buying power, anche in un portafoglio ben costruito. Un'ultima cosa, per onestà: dal 2007 l'indice di Cboe che vende put ha oscillato circa due terzi dell'S&P 500, e ha anche guadagnato meno. Meno scossoni, non più guadagno.

![19, la media del VIX, implicita; 15, la volatilità che è seguita, realizzata (S&P 500, 1990-2018). Sotto: la ricerca trova care le opzioni sull'indice, soprattutto le put; chi vende put out of the money viene pagato per prendersi il rischio di un crollo.](https://livegexlevels.com/blog/the-two-real-edges-in-options/fear-price.jpg)

*L'implicita sopra la realizzata, la maggior parte del tempo: il prezzo della paura.*

## Nel brevissimo

Video: https://www.youtube.com/watch?v=ZWmByYuEedA&t=218s

Ora accorcia il tempo: opzioni che scadono oggi o domani. Il premio c'è ancora nei prezzi, ma una volta pagati lo spread e i costi non resta niente da incassare.

La ricerca va nella stessa direzione. Uno studio sulle opzioni che scadono in giornata le trova care, ma non prezzate male. Un altro ha trovato che i piccoli investitori ci hanno perso denaro, soprattutto in costi. Nei nostri test, vendere premio in giornata è risultato circa zero.

Quindi nel brevissimo il vantaggio non sta nel vendere tempo. Sta da un'altra parte.

![Opzioni in scadenza in giornata: premio meno spread meno costi fa circa zero; care, non prezzate male; i piccoli investitori ci hanno perso, soprattutto in costi; nei nostri test vendere premio in giornata fa circa zero.](https://livegexlevels.com/blog/the-two-real-edges-in-options/same-day.jpg)

*Opzioni che scadono oggi o domani: prezzate quasi giuste.*

## Leggere i dealer

Video: https://www.youtube.com/watch?v=ZWmByYuEedA&t=252s

Il secondo vantaggio è leggere il posizionamento dei dealer mentre la seduta è in corso. Ogni opzione ha un dealer dall'altra parte, che si copre comprando o vendendo il sottostante. Il GEX stima dove si accumula quell'hedging: i livelli, e i più pesanti, i muri.

La ricerca sull'S&P 500 trova che quando i dealer sono corti di gamma il movimento della giornata tende a proseguire fino alla chiusura; quando sono lunghi di gamma, no. E nei giorni di scadenza i prezzi tendono a essere attirati dagli strike più grossi.

Nei nostri test i muri pesanti, ricavati dall'open interest di ieri e riletti durante la seduta, hanno respinto il prezzo più spesso di livelli presi a caso. I muri leggeri no.

E il GEX su settimane o mesi? Non ti dice dove andrà il mercato. Le posizioni che scadono fra mesi hanno poca gamma vicino al prezzo di oggi, quindi pesano poco. La gamma dice più quanto si muove il mercato che dove va. E quando la paura è alta, i muri contano meno.

Questo vantaggio chiede di più: attenzione, rapidità, disciplina. I movimenti sono veloci. Non serve un conto grande, ma guadagni e perdite arrivano in fretta. E qui non sono le opzioni la fonte del vantaggio, perché nel brevissimo sono prezzate quasi giuste. Il vantaggio sta nei dati: sapere come sono posizionati i dealer mentre la seduta è in corso, non com'erano ieri.

![Grafico illustrativo: il prezzo viene respinto da un muro pesante, non da un muro leggero né da un livello a caso. Accanto, la gamma per scadenza: un picco alto per le opzioni che scadono oggi, una curva quasi piatta per quelle che scadono fra mesi.](https://livegexlevels.com/blog/the-two-real-edges-in-options/heavy-walls.jpg)

*I muri pesanti hanno respinto il prezzo più spesso di livelli a caso; le scadenze lontane pesano poco.*

## La mappa e il navigatore

Video: https://www.youtube.com/watch?v=ZWmByYuEedA&t=342s

Perché leggere il mercato adesso, e non com'era ieri? Immagina di guidare verso un appuntamento importante con una cartina di carta, stampata in anticipo. La cartina è ferma. Non sa che stamattina hanno chiuso una strada, che c'è coda sulla tangenziale, che hanno appena aperto una corsia nuova. Il navigatore vede tutto mentre succede, e ti cambia il percorso.

Indicatori come RSI, MACD, lo stocastico, le bande di Bollinger e Fibonacci sono costruiti sui prezzi passati: sono la cartina di carta. Nei nostri test, Fibonacci e le bande, da soli, non hanno fatto meglio di un livello a caso.

Perfino i livelli GEX standard possono essere una cartina di carta. Si calcolano dall'open interest, che viene pubblicato una volta al giorno, con le posizioni di ieri. Durante la seduta il prezzo si muove, ma quelle posizioni restano ferme: non vedono quello che si apre e si chiude adesso. Così il muro di ieri oggi potrebbe non esserci più, e uno nuovo potrebbe essersi formato dove non c'era niente.

Per questo i nostri livelli si chiamano LGL, e non solo GEX: seguono come cambia il posizionamento durante la seduta. Torniamo allora alla domanda iniziale: un vantaggio lo paga la paura, l'altro l'attenzione. Il tuo qual è?

![A sinistra, una cartina di carta stampata in anticipo, ferma; a destra, un navigatore che vede una strada chiusa, una coda e una corsia nuova mentre succede. Sotto: RSI, MACD, stocastico, bande di Bollinger e Fibonacci sono la cartina di carta, costruita sui prezzi passati.](https://livegexlevels.com/blog/the-two-real-edges-in-options/paper-map.jpg)

*Gli indicatori costruiti sui prezzi passati sono la cartina di carta.*

## In breve

Video: https://www.youtube.com/watch?v=ZWmByYuEedA&t=415s

- Nelle opzioni ci sono due vantaggi veri: vendere la paura, e leggere i dealer durante la seduta. Con tutti e due si può perdere denaro.
- Vendere la paura è tranquillo, lento e modesto: chiede un capitale consistente, e va protetto dai crolli.
- Nel brevissimo le opzioni sono prezzate quasi giuste: vendere premio in giornata, dopo i costi, lascia circa niente.
- Leggere i dealer è veloce, chiede attenzione e vive nel brevissimo: i livelli devono seguire la seduta.
- Un vantaggio lo paga la paura, l'altro l'attenzione.

## Fonti

- [Cboe: indice S&P 500 PutWrite (PUT), in inglese](https://www.cboe.com/us/indices/dashboard/put/)
- [Cboe: volatilità implicita e realizzata, 1990-2018 (Bondarenko), in inglese](https://www.cboe.com/insights/posts/white-paper-shows-volatility-risk-premium-facilitated-higher-risk-adjusted-returns-for-put-index/)
- [FINRA: le opzioni 0DTE, in inglese](https://syndication.finra.org/content/zeroing-options-trading-strategy-0dte)

Materiale didattico, non consulenza finanziaria.

URL: https://livegexlevels.com/it/blog/guide/the-two-real-edges-in-options/