# La call venduta: covered call e collar

Da sola, la call venduta è la posizione più temuta delle opzioni, eppure sta dentro una delle strategie più usate dagli investitori. Come mai? Con le azioni sotto, una perdita senza tetto diventa un tetto al guadagno.

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o (8:58)

## L'altra parte della call

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=56s

Riparti dal biglietto del concerto dell'episodio scorso, prenotato a 50: il diritto di comprarlo. Adesso sei tu ad aver venduto quella prenotazione, senza avere il biglietto. Incassi subito un piccolo compenso, e in cambio ti prendi un obbligo: se chi ha prenotato vuole il biglietto, glielo devi dare a 50, qualunque cosa costi in quel momento. È la call venduta, la short call: la call del secondo episodio, vista da chi la vende.

Sull'indice il caso è lo stesso. Prendi la call a 7.800, a un mese, che costava 148 punti: chi la vende incassa subito quei 148 punti. A scadenza il risultato del venditore è quello del compratore, capovolto.

Se l'indice finisce sotto 7.800, la call non vale niente e il venditore tiene tutto. Sopra, ogni punto in più dell'indice è un punto che paga lui: a 7.948 torna a zero, e più su la perdita continua a crescere.

![Due payoff a scadenza per la call sull'indice a 7.800 prezzata 148 punti: comprata, sale sopra 7.800; venduta, piatta a più 148 sotto 7.800 e torna a zero a 7.948.](https://livegexlevels.com/blog/the-short-call-covered-call-collar/short-call.jpg)

*La stessa call dai due lati: la linea del venditore è quella del compratore, capovolta.*

## Perché fa paura

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=124s

Il guadagno ha un tetto: al massimo, il premio incassato. La perdita no: in teoria il prezzo può salire senza limite, e con lui quello che devi. Con il biglietto: se arriva a costare 200 e non ce l'hai, devi comprarlo a 200 per consegnarlo a 50.

E mentre il prezzo sale, il broker ti chiede sempre più margine: il buying power visto nell'episodio scorso.

È successo davvero. Nel novembre 2018 una società americana, OptionSellers, gestiva i conti dei clienti vendendo call sul gas naturale, scoperte: una scommessa che il gas restasse a buon mercato. In pochi giorni il prezzo è balzato. Il broker ha chiuso i conti, e alcuni clienti hanno perso più di quanto avevano versato: sono finiti in debito.

![La linea della call venduta, piatta al premio incassato e poi in discesa senza pavimento; accanto, il biglietto che ora costa 200 comprato per consegnarlo a 50, e il margine del broker che cresce.](https://livegexlevels.com/blog/the-short-call-covered-call-collar/feared.jpg)

*Un guadagno con il tetto, una perdita senza pavimento.*

## Perché venderla lo stesso

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=182s

Allora perché qualcuno vende call? Per il valore temporale. Nell'episodio scorso, chi esercitava prima della scadenza lo buttava via; ecco chi lo incassa: chi vende. La call a 7.800 era tutta valore temporale, 148 punti. Se l'indice resta fermo, a scadenza quei 148 punti sono del venditore: il tempo lavora per lui, un po' ogni giorno.

Il pericolo è il rialzo scoperto. E se avessi già quello che potresti dover consegnare?

## La covered call

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=217s

Torna al biglietto. Se ce l'hai già, il rialzo non ti spaventa più: se chi ha prenotato lo vuole, gli dai il tuo. Al massimo rinunci a quello che varrebbe sopra 50. È la covered call: hai le azioni, e vendi una call su di esse.

Prendi 100 quote di SPY a 780 e vendi una call con strike 800, a un mese: il modello ti dà 667 dollari. Se SPY resta sotto 800, tieni le quote e i 667 dollari. Se finisce sopra, ti arriva l'assignment: le quote escono dal conto a 800, anche prima della scadenza se c'è un dividendo, come nell'episodio scorso. Guadagni fino a 800, più il premio, e tutto quello che c'è sopra va al compratore.

E se SPY scende? Le quote perdono, come perderebbero senza la call: il premio attutisce solo un po' la discesa. Un dettaglio che si dice poco: le azioni con una covered call hanno lo stesso profilo di una put venduta, il tema del prossimo episodio.

La strategia è così diffusa che ne esiste perfino un indice ufficiale sull'S&P 500, il Cboe BuyWrite, BXM, dal 2002, e i fondi costruiti su di essa gestiscono decine di miliardi di dollari.

![100 SPY a 780 più una call venduta con strike 800, a un mese, per 667 dollari a prezzo di modello; il payoff a scadenza sale fino a 800, poi resta piatto. Sotto, la nota sulla put venduta e sull'indice BuyWrite.](https://livegexlevels.com/blog/the-short-call-covered-call-collar/covered-call.jpg)

*Azioni più una call venduta: l'obbligo è coperto, e il guadagno si ferma allo strike.*

## Il collar

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=301s

La covered call lascia un buco: la discesa. Per chiuderlo si aggiunge la put del terzo episodio, l'assicurazione. Azioni, una put comprata sotto il prezzo e una call venduta sopra: è un collar. La call venduta paga la put, in parte o del tutto.

Con SPY a 780, a tre mesi, la put a 760 e la call a 820 nel modello costano quasi uguale: circa 1.130 dollari l'una, per contratto. Così perdi al massimo 20 dollari a quota, guadagni al massimo 40, e la protezione non costa quasi niente.

Un caso famoso, come l'ha raccontato lui stesso: Mark Cuban. Nel 1999 ha venduto la sua società, Broadcast.com, a Yahoo, ed è stato pagato in azioni Yahoo. Su quelle azioni ha comprato delle put e venduto delle call: un collar. Poi la bolla di internet è scoppiata. Cuban ha detto che senza quella copertura avrebbe perso gran parte del suo patrimonio.

![100 quote, una put comprata a 760 e una call venduta a 820, SPY a 780, a tre mesi, entrambe circa 1.130 dollari a prezzi di modello; il payoff sta fra al massimo meno 20 e più 40 a quota.](https://livegexlevels.com/blog/the-short-call-covered-call-collar/collar.jpg)

*Il collar: perdita e guadagno fra due paletti.*

## Un assaggio: la poor man's covered call

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=370s

Un'ultima variante, solo un assaggio. Al posto delle azioni puoi tenere una LEAPS, una call a lunga scadenza, fino a tre anni, ben dentro, in the money: si muove quasi come il titolo e impegna meno buying power.

Le call a breve scadenza, vendute mese dopo mese, provano a ripagarla: se il titolo resta sotto gli strike venduti, a volte la ripagano tutta; se sale troppo in fretta, devi rincorrerlo. Si chiama poor man's covered call, e torna dopo le greche.

![Una LEAPS, una call a lunga scadenza fino a tre anni, ben in the money, con call a breve scadenza vendute mese dopo mese che provano a ripagarla.](https://livegexlevels.com/blog/the-short-call-covered-call-collar/pmcc.jpg)

*La poor man's covered call: un primo assaggio.*

## La risposta

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=404s

Torniamo alla domanda iniziale. Da sola, la call venduta fa paura perché la sua perdita non ha un tetto. Dentro una covered call o un collar, le azioni coprono l'obbligo: il rischio senza limite diventa un tetto al tuo guadagno. Per questo gli investitori la usano tanto.

I limiti restano: le azioni possono comunque scendere, e il guadagno si ferma allo strike.

## In breve

Video: https://www.youtube.com/watch?v=9JIIeU3YI0o&t=432s

- Vendere una call vuol dire incassare il premio e prendersi l'obbligo.
- Da sola, il guadagno si ferma al premio, e la perdita, in teoria, non ha limite.
- Con le azioni sotto è una covered call: rinunci al rialzo sopra lo strike in cambio del premio.
- Con una put in più è un collar: perdita e guadagno fra due paletti.
- Tutti i numeri vengono da un modello, costi a parte.

## Fonti

- [Cboe: S&P 500 BuyWrite Index (BXM), in inglese](https://www.cboe.com/us/indices/dashboard/bxm/)

Materiale didattico, non consulenza finanziaria.

URL: https://livegexlevels.com/it/blog/options-school/the-short-call-covered-call-collar/