La put vendida: por qué algunos venden puts después de una caída

El texto de la voz del vídeo.

0:00La pregunta

Después de unos días de caídas, algunos compran directamente el subyacente. Otros venden una put. ¿Por qué?

0:10Bienvenidos

Bienvenidos a la escuela de opciones de LiveGexLevels. Una idea a la vez, desde los primeros contratos de la historia hasta las estrategias que usan hoy los traders. Una nota: los idiomas se doblan automáticamente, así que la voz puede sonar un poco extraña. Esto es material educativo, no asesoramiento. Ustedes deciden, y operan con su propio broker.

Sexto episodio: la put vendida. Por qué algunos la venden después de una caída; las tres fuerzas que trabajan para quien vende cuando el índice rebota, y en contra cuando sigue bajando; y cómo la usan los inversores.

0:59El otro lado de la put

En el tercer episodio compramos una put sobre el índice: strike 7.800, a un mes, por 120 puntos. Ahora mirémosla desde el otro lado. Quien la vende cobra enseguida esos 120 puntos, y asume una obligación: si el índice termina por debajo del strike, paga la diferencia. Por encima del strike, la put vence sin valor y quien la vendió se queda con todo. Por debajo, cada punto que baja el índice es un punto que paga. Al vencimiento es la put comprada al revés. Y, como dijimos la última vez, tiene la misma forma que la covered call.

1:41Por qué después de una caída

Ahora un ejemplo nuevo. En pocos días el índice ha bajado de 7.800 a 7.600, y el miedo ha llevado la volatilidad implícita del 15 al 22 por ciento. Tomemos la put con strike 7.400, doscientos puntos por debajo, a un mes. En un mercado tranquilo pagaría unos 45 puntos. Hoy paga 96: más del doble, por el mismo strike. El miedo sube el precio del seguro, y quien vende la put hace de asegurador. Y el punto de equilibrio se aleja, a unos 7.300.

2:20Una sinfonía

Esto es lo que hace especial a la put vendida. Quien la vendió quiere que la put pierda valor, y sobre su precio actúan tres fuerzas, las griegas que ya vimos. El delta: el índice sube, y la put pierde valor. El theta: cada día que pasa, pierde un poco más. El vega: el miedo se calma, la volatilidad implícita baja, y la put vuelve a perder. Para quien la vendió, cada pérdida de la put es una ganancia. Y en el índice, el precio que sube y el miedo que baja suelen llegar juntos.

Hagámosla sonar. Cinco días después el índice rebota a 7.700, y la volatilidad implícita baja al 17 por ciento. La put vendida a 96 ahora vale 30: quien la vendió gana 66 puntos, dos tercios de la prima, en cinco días. ¿De dónde salen? Unos 27 del precio, 12 del tiempo, y 27 de la volatilidad. Tres instrumentos que tocan la misma música: una sinfonía. Y fíjense en la volatilidad: pesa tanto como el precio, y en un gráfico de precios no se ve.

3:34La sinfonía al revés

Pero una sinfonía también puede sonar al revés, y por eso la put vendida da miedo. Mismo comienzo, pero la caída sigue: cinco días después el índice está en 7.400, justo en el strike, y la volatilidad implícita está en el 30 por ciento. La put ahora vale 220. Quien la vendió pierde 124 puntos, más que toda la prima, y el índice ni siquiera ha bajado del strike. Precio y volatilidad juegan los dos en su contra; solo el tiempo sigue de su lado.

Y hay una cuarta fuerza, el gamma: cuanto más se acerca el índice al strike, más rápido crece el delta de la put en su contra. Mientras tanto, el broker sube el margen que les pide, porque el margen crece cuando el índice baja y cuando la volatilidad sube: una margin call puede llegar antes de que el strike se toque siquiera. Un caso real: en febrero de 2018 un fondo que vendía opciones sobre los futuros del S&P 500, puts y calls lejos del precio, perdió más de cuatro quintos de su capital en dos días, con el mercado en caída y la volatilidad por las nubes. Lo cerraron.

4:50La prima todavía no es suya

El broker les abona la prima enseguida. ¿Es suya? Todavía no. Justo después de la venta su resultado es cero: han cobrado 96 puntos, y deben una put que vale 96. Cada día el broker valora esa put a su precio de mercado, y cuánto de la prima les queda depende de dónde cierre el índice al vencimiento, o de lo que cueste la put cuando la recompren. Lo han vivido incluso los inversores más famosos.

Entre 2004 y 2008, la Berkshire Hathaway de Warren Buffett vendió puts a largo plazo sobre índices bursátiles y cobró unos cinco mil millones de dólares. A finales de 2008, con los mercados en fuerte caída, esas puts valían unos diez mil millones: sobre el papel, una pérdida tan grande como toda la prima. Todavía no había nada que pagar: faltaban muchos años para los vencimientos. La prima estaba en la cuenta, pero todavía no era suya.

5:52Grande, pero finita

¿Cuánto se puede perder? Mucho, pero no sin límite, a diferencia de la call vendida. En el peor caso el índice va a cero, y pierden el strike menos la prima: en un contrato SPX, en teoría, más de setecientos mil dólares. XSP, la versión mini, es una décima parte. Las dos son europeas y se liquidan en efectivo: al vencimiento pagan la diferencia, y ninguna acción cambia de manos. En SPY o en una acción, en cambio, si les asignan compran las acciones al strike.

6:27La versión de los inversores

Y así es justamente como la usan muchos inversores. Quieren comprar una acción, pero a un precio más bajo. Venden una put con el strike donde les gustaría comprar, guardando el efectivo aparte: si la acción termina por debajo del strike, la compran al strike, como querían, aunque para entonces valga menos; si no, se quedan con la prima. Les pagan por esperar. Warren Buffett contó a sus accionistas, en 1994, que había vendido puts sobre acciones de Coca-Cola justo así: el precio no bajó, y Berkshire se quedó con unos siete millones y medio de dólares.

Y sobre el S&P 500 existe incluso un índice oficial que vende una put cada mes: hablamos de él en el episodio sobre las dos verdaderas ventajas de las opciones.

7:19La respuesta

Entonces, volvamos a la pregunta del principio. ¿Por qué algunos venden una put después de una caída? Porque el miedo hace la prima más rica, y si el índice rebota, precio, tiempo y volatilidad tocan todos para quien vende. En promedio, el miedo que reflejan las opciones sobre índices ha sido mayor que los movimientos que llegaron después. Pero el mercado paga más porque espera movimientos más grandes, y a veces llegan: entonces la sinfonía suena al revés.

7:51En resumen

En resumen. Vender una put quiere decir cobrar la prima y asumir la obligación de pagar por debajo del strike. Después de una caída, el miedo hace la prima más rica. Si el índice rebota, delta, theta y vega trabajan todos para quien vende; si la caída sigue, todos en contra, más el gamma, y el margen sube. La pérdida es grande pero finita: el strike menos la prima. Y la prima no es suya hasta que cierran la posición o llega el vencimiento. Todos los números del video salen de un modelo, sin contar los costos.

En el S&P 500, LiveGexLevels estima durante la sesión dónde se acumula el hedging de los dealers: niveles útiles para tener delante cuando planean dónde entrar y dónde salir.

8:43Próximo episodio

En el próximo episodio veremos las griegas, una por una, con las cuatro posiciones lado a lado: calls y puts, compradas y vendidas. Aceptamos pedidos, así que escríbannos en los comentarios qué les gustaría que explicáramos. Antes de arriesgar dinero real, practiquen con paper trading. Y la guía es gratuita con nuestro newsletter, en livegexlevels.com. Ver dónde tienen que cubrirse los dealers es una información que el gráfico por sí solo no les da: su edge empieza por la preparación. Y para ver los niveles en vivo, regístrense en la plataforma: ahora hay un precio de lanzamiento, que se mantiene mientras sigan suscritos, y una prueba gratis.