La put venduta: perché c'è chi vende put dopo un calo

Il testo della voce del video.

0:00La domanda

Dopo qualche giorno di calo, alcuni comprano direttamente il sottostante. Altri vendono una put. Perché?

0:10Benvenuti

Benvenuti nella scuola delle opzioni di LiveGexLevels. Un'idea alla volta, dai primi contratti della storia alle strategie che i trader usano oggi. Una nota: le lingue sono doppiate in automatico, quindi la voce può suonare un po' strana. È materiale didattico, non consulenza. Decidete voi, e operate con il vostro broker.

Sesto episodio: la put venduta. Perché c'è chi la vende dopo un calo; le tre forze che lavorano per chi vende quando l'indice rimbalza, e contro quando continua a scendere; e come la usano gli investitori.

0:59L'altra parte della put

Nel terzo episodio abbiamo comprato una put sull'indice: strike 7.800, a un mese, per 120 punti. Adesso guardiamola dall'altra parte. Chi la vende incassa subito quei 120 punti, e si prende un obbligo: se l'indice finisce sotto lo strike, paga la differenza. Sopra lo strike, la put scade a zero e chi l'ha venduta tiene tutto. Sotto, ogni punto che l'indice perde è un punto che paga. A scadenza è la put comprata capovolta. E, come abbiamo detto la volta scorsa, ha la stessa forma della covered call.

1:41Perché dopo un calo

Adesso un esempio nuovo. In pochi giorni l'indice è sceso da 7.800 a 7.600, e la paura ha spinto la volatilità implicita dal 15 al 22 per cento. Prendiamo la put con strike 7.400, duecento punti sotto, a un mese. In un mercato calmo pagherebbe circa 45 punti. Oggi ne paga 96: più del doppio, per lo stesso strike. La paura alza il prezzo dell'assicurazione, e chi vende la put fa l'assicuratore. E il punto di pareggio si allontana, a circa 7.300.

2:20Una sinfonia

Ecco cosa rende speciale la put venduta. Chi l'ha venduta vuole che la put perda valore, e sul suo prezzo agiscono tre forze, le greche che abbiamo già visto. Il delta: l'indice sale, e la put perde valore. Il theta: ogni giorno che passa, perde ancora un po'. Il vega: la paura si calma, la volatilità implicita scende, e la put perde di nuovo. Per chi l'ha venduta, ogni perdita della put è un guadagno. E sull'indice, prezzo che sale e paura che scende di solito arrivano insieme.

Facciamola suonare. Cinque giorni dopo l'indice rimbalza a 7.700, e la volatilità implicita scende al 17 per cento. La put venduta a 96 adesso vale 30: chi l'ha venduta guadagna 66 punti, due terzi del premio, in cinque giorni. Da dove vengono? Circa 27 dal prezzo, 12 dal tempo, e 27 dalla volatilità. Tre strumenti che suonano la stessa musica: una sinfonia. E notate la volatilità: conta quanto il prezzo, e su un grafico dei prezzi non si vede.

3:34La sinfonia al contrario

Ma una sinfonia può suonare anche al contrario, ed è per questo che la put venduta fa paura. Stessa partenza, ma il calo continua: cinque giorni dopo l'indice è a 7.400, proprio sullo strike, e la volatilità implicita è al 30 per cento. La put adesso vale 220. Chi l'ha venduta perde 124 punti, più di tutto il premio, e l'indice non è ancora nemmeno sceso sotto lo strike. Prezzo e volatilità lavorano entrambi contro di voi; solo il tempo è ancora dalla vostra parte.

E c'è una quarta forza, il gamma: più l'indice si avvicina allo strike, più in fretta il delta della put cresce contro di voi. Intanto il broker alza il margine che vi chiede, perché il margine cresce quando l'indice scende e quando la volatilità sale: una margin call può arrivare prima ancora che lo strike sia toccato. Un caso reale: nel febbraio 2018 un fondo che vendeva opzioni sui future dell'S&P 500, put e call lontane dal prezzo, ha perso più di quattro quinti del capitale in due giorni, con il mercato in calo e la volatilità alle stelle. È stato chiuso.

4:50Il premio non è ancora vostro

Il broker vi accredita subito il premio. È vostro? Non ancora. Appena dopo la vendita il vostro risultato è zero: avete incassato 96 punti, e dovete una put che vale 96. Ogni giorno il broker valuta quella put al suo prezzo di mercato, e quanta parte del premio vi resta dipende da dove chiude l'indice alla scadenza, o da quanto costa la put quando la ricomprate. Ci sono passati anche gli investitori più famosi.

Tra il 2004 e il 2008, la Berkshire Hathaway di Warren Buffett ha venduto put a lunga scadenza sugli indici azionari e ha incassato circa cinque miliardi di dollari. Alla fine del 2008, con i mercati in forte calo, quelle put valevano circa dieci miliardi: sulla carta, una perdita grande quanto tutto il premio. Non c'era ancora niente da pagare: mancavano ancora molti anni alle scadenze. Il premio era sul conto, ma non era ancora loro.

5:52Grande, ma finita

Quanto si può perdere? Tanto, ma non senza limite, a differenza della call venduta. Nel caso peggiore l'indice va a zero, e perdete lo strike meno il premio: su un contratto SPX, in teoria, più di settecentomila dollari. XSP, la versione mini, è un decimo. Sono entrambe europee e regolate in contanti: a scadenza pagate la differenza, e nessuna azione passa di mano. Su SPY o su un titolo, invece, se venite assegnati comprate le azioni allo strike.

6:27La versione degli investitori

Ed è proprio così che la usano molti investitori. Volete comprare un'azione, ma a un prezzo più basso. Vendete una put con lo strike dove vorreste comprare, tenendo da parte la liquidità: se l'azione finisce sotto lo strike, la comprate allo strike, come volevate, anche se nel frattempo vale meno; se no, vi tenete il premio. Siete pagati per aspettare. Warren Buffett ha raccontato ai suoi azionisti, nel 1994, di aver venduto put sulle azioni Coca-Cola proprio così: il prezzo non è sceso, e Berkshire ha tenuto circa sette milioni e mezzo di dollari.

E sull'S&P 500 esiste perfino un indice ufficiale che vende una put ogni mese: ne abbiamo parlato nell'episodio sui due veri vantaggi delle opzioni.

7:19La risposta

Quindi, torniamo alla domanda iniziale. Perché c'è chi vende una put dopo un calo? Perché la paura rende il premio più ricco, e se l'indice rimbalza, prezzo, tempo e volatilità suonano tutti per chi vende. In media, la paura prezzata nelle opzioni sugli indici è stata più grande dei movimenti arrivati dopo. Ma il mercato paga di più perché si aspetta movimenti più grandi, e a volte arrivano: allora la sinfonia suona al contrario.

7:51In breve

In breve. Vendere una put vuol dire incassare il premio e prendersi l'obbligo di pagare sotto lo strike. Dopo un calo, la paura rende il premio più ricco. Se l'indice rimbalza, delta, theta e vega lavorano tutti per chi vende; se il calo continua, tutti contro, più il gamma, e il margine sale. La perdita è grande ma finita: lo strike meno il premio. E il premio non è vostro finché non chiudete la posizione o arriva la scadenza. Tutti i numeri del video vengono da un modello, costi a parte.

Sull'S&P 500, LiveGexLevels stima durante la seduta dove si accumula l'hedging dei dealer: livelli utili da avere davanti quando pianificate dove entrare e dove uscire.

8:43Prossimo episodio

Nel prossimo episodio: le greche, una per una, con le quattro posizioni affiancate: call e put, comprate e vendute. Accettiamo richieste, quindi scriveteci nei commenti cosa vorreste che spiegassimo. Prima di rischiare denaro vero, esercitatevi con il paper trading. E la guida è gratuita con la nostra newsletter, su livegexlevels.com. Vedere dove i dealer devono coprirsi è un'informazione che il grafico da solo non vi dà: il vostro edge comincia dalla preparazione. E per vedere i livelli dal vivo, iscrivetevi alla piattaforma: adesso c'è il prezzo di lancio, che resta finché restate abbonati, e una prova gratuita.