Opzioni call spiegate: la call comprata, payoff e greche

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0:00La domanda

Pagare oggi una frazione del valore di un indice per guadagnare su ogni punto che sale oltre un prezzo fissato adesso, fino a una certa data. Che cos'è, davvero? Una scommessa a leva sul rialzo. Ma per vincerla, avere ragione non basta.

0:17Benvenuti

Benvenuti nella scuola delle opzioni di LiveGexLevels. Un'idea alla volta, dai primi contratti della storia alle strategie che i trader usano oggi. È materiale didattico, non consulenza. Decidete voi, e operate con il vostro broker.

Secondo episodio: la call comprata. Le prime opzioni quotate a Chicago, nel 1973, erano tutte call. Le put arrivarono quattro anni dopo. Quindi partiamo da qui. Vedremo che cosa si compra, perché la curva è fatta così, come cambia con il tempo, come si esce prima della scadenza, e i tre numeri che la muovono: delta, theta e vega.

1:07Che cosa si compra

Una call è il diritto di comprare il sottostante a un prezzo fissato, lo strike, entro una data, la scadenza. Quel diritto si paga oggi: è il premio. Un indice però non si può comprare direttamente: sull'indice la call si regola in contanti. A scadenza ricevete la differenza fra l'indice e lo strike, se l'indice è sopra. Un caso concreto: il future ES sull'S&P 500. Per andare long di un contratto e tenerlo anche di notte, il broker vi blocca circa 28.000 dollari di buying power, e se l'indice scende potete perdere molto di più. Ora prendiamo una call sull'indice, con numeri di esempio: strike 7.800, dove sta l'indice, e un mese alla scadenza. Costa 148 punti, circa 14.800 dollari, e all'inizio si muove più o meno come quel future. Esposizione simile, circa metà del capitale, e il massimo che potete perdere è quello che avete pagato. Ma non è gratis: la call ha una scadenza, e se l'indice resta fermo fino alla fine, vale zero. Vediamo allora come funziona.

2:15A scadenza: la mazza da hockey

Partiamo dalla fine: il giorno della scadenza. Se l'indice chiude sotto 7.800, il diritto non vale niente, e avete perso il premio. Solo il premio, mai di più, anche se l'indice apre con un forte gap al ribasso. Uno stop sul future non lo può garantire: un gap lo può scavalcare. Sopra 7.800, ogni punto che l'indice guadagna è un punto per voi. Il pareggio è a 7.948: lo strike più il premio. Ecco la forma a scadenza: piatta, poi una retta che sale. In inglese la chiamano hockey stick: la mazza da hockey.

2:54Prima della scadenza: una curva più morbida

Ma prima della scadenza le cose cambiano. Guardate le due curve. Quella tratteggiata è la mazza: il risultato a scadenza. Quella continua è il risultato se vendete oggi la call. Appena comprata, passa per lo zero a 7.800: rivendendola subito riavreste più o meno quello che avete pagato, lasciando da parte per ora lo spread fra prezzo di acquisto e di vendita. Allora perché la curva non è subito una mazza da hockey? Perché il contratto ha ancora del tempo davanti, e il tempo ha un valore. Pensate a un caso reale. Pagate oggi 5.000 euro per il diritto di comprare un appartamento a 300.000 entro un anno. Se dopo un mese appartamenti uguali si vendono a 330.000, il vostro diritto vale almeno 30.000: chiunque ve lo comprerebbe. Se scendono a 280.000, il vostro diritto vale meno, ma alla peggio, a fine anno, semplicemente non comprate: perdete i 5.000, non di più. E se i prezzi sono ancora a 300.000, il vostro diritto vale ancora qualcosa: ci sono undici mesi perché salgano. A una settimana dalla fine, non vale quasi più niente. È come un'assicurazione: con un anno di copertura davanti vale ancora molto, il giorno prima della scadenza quasi niente. Una call funziona allo stesso modo. Il suo prezzo ha due parti. Il valore intrinseco: quanto varrebbe se scadesse adesso, l'indice meno lo strike, oppure zero. E il valore temporale: il resto, quello che si paga per il tempo che rimane. Oggi, a 7.800, il valore intrinseco è zero: tutti i 148 punti sono valore temporale. Se l'indice sale, la call che avete comprato quando l'indice era più basso vale di più: a 7.900, circa 208. Se scende, vale di meno: a 7.700, circa 100. Ma per quanto scenda l'indice, la call non può valere meno di zero: non perdete mai più dei 148 punti pagati. Ecco perché la curva è più morbida: il valore temporale la solleva sopra la mazza, sotto lo strike come sopra. A 7.700, quei 100 punti sono tutti valore temporale: vendendo oggi perdereste solo 48, a scadenza tutti i 148. E la solleva di più vicino allo strike, dove l'indice può ancora andare da una parte o dall'altra. Ora lasciamo passare il tempo, con l'indice fermo a 7.800. Dopo dieci giorni, la call vale 119. Dopo venti, 82. A due giorni dalla scadenza, 35. Come l'appartamento a una settimana dalla fine, resta poco tempo perché succeda qualcosa: il valore temporale si scioglie, e la curva si appoggia sulla mazza.

5:40Si può uscire prima

E non dovete aspettare la scadenza. Potete vendere la call in qualsiasi momento, a mercato aperto, al prezzo che i compratori pagano. Sui contratti poco scambiati, quel prezzo può stare ben sotto la curva. Americana o europea: l'unica differenza è in quali giorni potete esercitarla. Un'opzione americana si può esercitare in qualsiasi giorno di borsa. Un'europea, come le opzioni SPX, solo a scadenza. Quando la vendete, invece, il tipo non conta. E c'è un dettaglio: se la esercitate in anticipo, di solito buttate via il valore temporale. Mettiamo che l'indice sia a 7.900, a dieci giorni dalla scadenza, e che la call sia americana. Se la esercitate, avete i 100 punti sopra lo strike. Se la vendete, circa 145.

6:31Delta e gamma

Ora i tre numeri. Il primo è il delta: quanto si muove la call quando l'indice si muove di un punto. È la pendenza della curva. Nel grafico il delta ha la sua linea: quella sottile a tratti e punti, che si legge sulla scala di destra. Molto sotto lo strike è vicino a zero, molto sopra vicino a uno, e allo strike è poco più della metà: qui, 0,54. Ma la pendenza cambia mentre l'indice si muove. Questo cambiamento ha un nome: gamma. Quando l'indice sale, la curva si fa più ripida, e la call guadagna sempre di più. Quando scende, la curva si appiattisce, e la call perde sempre di meno. Con 100 punti in un senso o nell'altro, la call guadagna 60 ma ne perde solo 48. Questo squilibrio a vostro favore si chiama convessità. E il tempo lo rende più marcato. Vicino alla scadenza, il delta diventa quasi un gradino: zero sotto lo strike, uno sopra. Su un'opzione che scade in giornata, a sei ore dalla chiusura la gamma è 11 volte quella a 30 giorni, e continua a salire. Per questo attira chi fa scalping: bastano pochi punti per cambiare molto il delta. Il prezzo da pagare, come vedremo ora, è il tempo.

7:49Theta: il costo del tempo

Il secondo numero è il theta: quanto costa un giorno. Per la nostra call, 2,7 punti al giorno, quasi il 2 per cento del suo valore. E accelera: a due giorni dalla scadenza, 9 al giorno, e l'ultimo giorno il tempo si porta via tutto quello che resta. Morde di più vicino allo strike, proprio dove sta il valore temporale. Ecco come si può avere ragione sulla direzione, e perdere lo stesso. Prendiamo una call sul nostro indice che scade in giornata, comprata sei ore prima della chiusura, a 12,3. Quattro ore dopo, l'indice è salito di 5 punti, e la call vale 9,9. Il movimento è arrivato, ma troppo lento.

8:32Vega: la volatilità

Il terzo è il vega: quanto guadagna la call se la volatilità implicita, il movimento che il mercato si aspetta, sale di un punto. Qui è al 15 per cento: al 16, la call guadagna quasi 9 punti. Torniamo all'appartamento. Avete comprato il diritto di acquistarlo a 300.000 quando il quartiere era tranquillo, e vi è costato poco. Poi in zona arriva un grande progetto, ancora incerto: una stazione della metropolitana, oppure un inceneritore. I prezzi potrebbero salire molto, o scendere molto, e nessuno sa ancora da che parte. Il vostro diritto adesso vale di più: lo stesso diritto, comprato oggi, costerebbe più di quanto l'avete pagato voi. I prezzi non si sono mossi, e avete già in mano più valore. È lo stesso squilibrio di prima: con un ventaglio di prezzi più ampio, sopra lo strike si guadagna di più, e sotto si perde sempre solo il premio. Sull'indice la volatilità tende a salire prima dei grandi eventi, come una decisione della banca centrale. Dieci giorni dopo l'acquisto, con l'indice fermo a 7.800, la nostra call vale 119: il tempo si è preso 29 punti. Ma se nel frattempo la volatilità è salita dal 15 al 20 per cento, vale circa 157: più dei 148 che avete pagato, con l'indice fermo. Anche il vega si riduce con il tempo: a due giorni dalla scadenza vale poco più di 2. E sull'indice c'è un però. Di solito la volatilità scende quando il prezzo sale, e sale quando il prezzo scende. Per la call comprata fa da freno: in salita guadagna un po' meno, e in discesa perde un po' meno. Con la put, lo vedremo, succede il contrario: la volatilità amplifica. Tempo e volatilità lavorano tutti e due contro chi compra una call per un rialzo lento.

10:24Scalping e LEAPS

Allora, chi compra call, e come? In due modi molto diversi. Chi fa scalping compra call a breve scadenza per i movimenti rapidi: la convessità lavora per lui, e il prezzo da pagare è il theta, che si conta a ore. All'altro estremo ci sono le LEAPS. Le ha create la borsa delle opzioni di Chicago nel 1990: opzioni che durano un anno o più, all'inizio fino a tre. Una call a un anno sul nostro indice costa 648 punti e si muove più o meno come due terzi di indice. Siccome il theta accelera solo vicino alla scadenza, perde appena 1,1 punti al giorno: in proporzione al prezzo, un decimo della call a 30 giorni. Il rovescio della medaglia è il vega: un punto di volatilità in meno le costa quanto 25 giorni di tempo, anche con l'indice fermo. E in gioco c'è di più: 648 punti, che si perdono tutti se fra un anno l'indice non è sopra lo strike.

11:23In breve

In breve. Una call è una scommessa a leva sul rialzo, con una scadenza, e la perdita si ferma al premio, anche dopo un gap. A scadenza è una mazza da hockey: per ricordarla, la call comprata è la mazza con il manico che sale verso destra. Prima, una curva più morbida: la mazza più il valore temporale, che si scioglie con il passare del tempo. Si può vendere in qualsiasi giorno di borsa, al prezzo di mercato. Il delta dice come si muove, il theta quanto costa ogni giorno, e il vega che cosa fa la volatilità al suo prezzo. E avere ragione non basta: il rialzo deve arrivare, abbastanza grande, e in tempo. Sull'S&P 500, LiveGexLevels stima durante la seduta dove si accumula l'hedging dei dealer: livelli utili da avere davanti quando pianificate dove entrare e dove uscire.

12:15Prossimo episodio

Nel prossimo episodio: la put comprata, la protezione che abbiamo visto con il contadino, questa volta sull'indice. Accettiamo richieste, quindi scriveteci nei commenti cosa vorreste che spiegassimo. Prima di rischiare denaro vero, esercitatevi con il paper trading. E la guida è gratuita con la nostra newsletter, su livegexlevels.com.