Opzioni put spiegate: la put comprata come assicurazione sull'indice

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0:00La domanda

Assicurate la casa quando tutto è calmo, e costa poco. Poi un terremoto colpisce la zona. La vostra casa è intatta, ma adesso tutte le case della zona sono più a rischio. La stessa assicurazione, fatta oggi, costerebbe molto di più, quindi quella che avete in mano vale di più. Sull'indice esiste la stessa cosa: un'assicurazione contro la discesa. Si chiama put.

0:25Benvenuti

Benvenuti nella scuola delle opzioni di LiveGexLevels. Un'idea alla volta, dai primi contratti della storia alle strategie che i trader usano oggi. È materiale didattico, non consulenza. Decidete voi, e operate con il vostro broker.

Terzo episodio: la put comprata, la protezione che abbiamo visto con il contadino, questa volta sull'indice. Le put sono arrivate a Chicago nel 1977, quattro anni dopo le call. Vedremo che cosa si compra, perché la curva è fatta così, che cosa fanno le greche, e la cosa che rende speciale la put sull'indice: la volatilità.

1:12Che cosa si compra

Una put è il diritto di vendere il sottostante a un prezzo fissato, lo strike, entro una data, la scadenza. Quel diritto si paga oggi: è il premio. Un indice però non si può né comprare né vendere direttamente: sull'indice la put si regola in contanti. A scadenza ricevete la differenza fra lo strike e l'indice, se l'indice è sotto.

Un caso concreto: puntare sul ribasso con il future ES sull'S&P 500. Per andare short di un contratto e tenerlo anche di notte, il broker vi blocca circa 28.000 dollari di buying power, e se l'indice sale potete perdere molto di più. Ora prendiamo una put sull'indice, con numeri di esempio: strike 7.800, dove sta l'indice, e un mese alla scadenza. Costa 120 punti, circa 12.000 dollari, e all'inizio si muove quasi come quel future venduto. Esposizione simile, meno della metà del capitale, e il massimo che potete perdere è quello che avete pagato. Ma non è gratis: se a scadenza l'indice non è sotto lo strike, la put vale zero.

2:17A scadenza: la mazza al contrario

A scadenza è semplice. Se l'indice chiude sopra 7.800, la put non vale niente: perdete il premio, mai di più, anche dopo un forte gap al rialzo. Sotto 7.800, ogni punto che l'indice perde è un punto per voi. Il pareggio è a 7.680: lo strike meno il premio. È di nuovo la mazza da hockey, ma al contrario: il manico sale verso sinistra.

2:43Prima della scadenza: una curva più morbida

Prima della scadenza, come per la call, la curva è più morbida. Quella curva è il risultato se vendete oggi la put. Appena comprata, la put vale quanto l'avete pagata: il risultato è zero. Se l'indice scende a 7.700, vale circa 171: più di quanto l'avete pagata. Se sale a 7.900, circa 80: meno di quanto l'avete pagata. Ma per quanto salga l'indice, la put non può valere meno di zero: non perdete mai più del premio.

Allora perché la curva non è subito una mazza da hockey? Perché la put ha ancora del tempo davanti, e il tempo ha un valore. Il suo prezzo ha due parti. Il valore intrinseco: quanto varrebbe se scadesse adesso, lo strike meno l'indice, oppure zero. E il valore temporale: il resto. A 7.800 la put non pagherebbe niente: tutti i 120 punti sono valore temporale. È questo che solleva la curva sopra la mazza, da tutte e due le parti dello strike.

Torniamo all'assicurazione della casa: se la vendeste con un anno di copertura davanti, potrebbe coprire qualcun altro a lungo, quindi vale ancora molto. Il giorno prima della scadenza non c'è più tempo perché succeda qualcosa: non vale quasi più niente. E come la call, la put si può vendere in qualsiasi giorno di borsa. Lasciamo passare il tempo con l'indice fermo a 7.800: dopo venti giorni la put vale circa 72, a due giorni dalla scadenza circa 34, e la curva si appoggia sulla mazza.

4:16Le greche della put

Le greche funzionano come per la call, con un segno invertito. Il delta è negativo: qui, meno 0,46, quindi per ogni punto che l'indice perde, la put guadagna quasi mezzo punto. La gamma lavora ancora per voi: con 100 punti di discesa la put guadagna 52, con 100 punti di salita perde solo 40. Il theta costa ogni giorno, e sempre di più vicino alla scadenza. E il vega: quanto guadagna la put quando la volatilità, il movimento che il mercato si aspetta, sale di un punto. È il nostro terremoto: l'indice non è sceso, ma ci si aspettano movimenti più ampi. Dieci giorni dopo l'acquisto, con l'indice fermo, la put vale 100 se la volatilità è rimasta al 15 per cento. Se invece la volatilità è salita dal 15 al 20 per cento, vale circa 138: più dei 120 che avete pagato.

5:10Sull'indice la volatilità amplifica

Ed ecco che cosa rende speciale la put sull'indice. Quando l'indice scende, di solito la volatilità sale: il mercato si innervosisce, e l'assicurazione costa di più. Così, con 100 punti di discesa la put guadagna di più: 60 invece di 52. Quando l'indice sale, di solito la volatilità scende, e la put perde di più: 48 invece di 40. Per la call la volatilità dell'indice faceva da freno. Per la put amplifica: guadagni più grandi, e perdite più grandi.

5:45Proteggersi e puntare al ribasso

Allora, chi compra put? Prima di tutto chi vuole proteggersi, come il contadino del primo episodio: chi ha azioni può comprare una put sull'indice, e se il mercato scende la put guadagna mentre il portafoglio perde. Siccome il theta accelera vicino alla scadenza, per coprire un portafoglio molti comprano put a tre o quattro mesi: si paga di più all'inizio, ma molto meno al giorno. Poi chi punta sul ribasso, con la perdita limitata al premio, a differenza di un future venduto. Una cosa da sapere: sull'indice una put con lo strike ben sotto il prezzo di solito costa più di una call con lo strike altrettanto sopra. Per quella put il mercato usa una volatilità più alta, e questo si chiama skew: l'assicurazione contro la discesa costa di più.

6:31In breve

In breve. Una put è una scommessa a leva sul ribasso, o una protezione, con una scadenza, e la perdita si ferma al premio, anche dopo un gap. A scadenza è la mazza da hockey al contrario: per ricordarla, la put comprata è la mazza con il manico che sale verso sinistra. Prima, una curva più morbida: la mazza più il valore temporale. Il delta è negativo, il theta costa ogni giorno, e il vega è il terremoto. E sull'indice la volatilità amplifica la put: guadagna di più in discesa, e perde di più in salita. Sull'S&P 500, LiveGexLevels stima durante la seduta dove si accumula l'hedging dei dealer: livelli utili da avere davanti quando pianificate dove entrare e dove uscire.

7:19Prossimo episodio

Nel prossimo episodio: dentro, alla pari o fuori dal denaro, e perché vendere un'opzione non è come esercitarla. Accettiamo richieste, quindi scriveteci nei commenti cosa vorreste che spiegassimo. Prima di rischiare denaro vero, esercitatevi con il paper trading. E la guida è gratuita con la nostra newsletter, su livegexlevels.com.