In the money, at the money, out of the money: vendere o esercitare

Il testo della voce del video.

0:00La domanda

La vostra call è in the money. La esercitate, o la vendete? Una delle due lascia soldi sul tavolo. Vediamo quale, e perché.

0:10Benvenuti

Benvenuti nella scuola delle opzioni di LiveGexLevels. Un'idea alla volta, dai primi contratti della storia alle strategie che i trader usano oggi. Una nota: le lingue sono doppiate in automatico, quindi la voce può suonare un po' strana. È materiale didattico, non consulenza. Decidete voi, e operate con il vostro broker.

Quarto episodio: in the money, at the money e out of the money; comprare, vendere ed esercitare; che cosa arriva in conto, e i suoi rischi; e alla fine le opzioni sui future dell'S&P 500.

0:59In the money, at the money, out of the money

Prima un caso reale. Avete prenotato un biglietto per un concerto a 50: fino al concerto potete pagare 50 e ritirarlo, oppure lasciar perdere. È un diritto di comprare, come una call, con uno strike di 50. Se adesso lo stesso biglietto si vende a 80, la vostra prenotazione è in the money: vale almeno i 30 che risparmiate. Se si vende a 50, è at the money. Se si vende a 30, è out of the money: nessuno paga 50 un biglietto che ne costa 30. In sigla: ITM, ATM e OTM.

Sull'indice il confronto è lo stesso: lo strike contro il prezzo. Con l'indice a 7.800, lo strike 7.600 è 200 punti sotto: la call è in the money. Ecco un dettaglio che si dice poco: una put con lo stesso strike è out of the money: paga solo se l'indice scende sotto 7.600. Quei 200 punti sono il valore intrinseco: quanto pagherebbe la call se scadesse adesso. Ma il modello le dà un prezzo di 276. Gli altri 76 sono valore temporale: il prezzo di quello che può ancora succedere. Il valore temporale è massimo at the money, dove l'esito è più incerto: la call a 7.800 è tutta valore temporale, 148 punti.

2:22Comprare, vendere, esercitare

Un'opzione ha quindi un prezzo, e può passare di mano. Che cosa ci si può fare? Tre cose. Comprare vuol dire pagare il premio per avere il diritto. Vendere vuol dire due cose: chiudere un'opzione che avete, ed è quello che vediamo oggi, oppure aprirne una nuova, dalla parte di chi ha l'obbligo: è il prossimo episodio, la call venduta. Esercitare, in inglese exercise, vuol dire usare il diritto: comprare, o vendere, allo strike.

Si può esercitare solo un'opzione in the money? No. Potete chiedere al broker di esercitarne anche una out of the money, ma non conviene mai: comprereste sopra il prezzo di mercato. Quello che vale solo per le opzioni in the money è l'esercizio automatico a scadenza, e ci arriviamo.

3:11Americana o europea

Quando si può esercitare? Dipende dallo stile. Americana: in qualsiasi giorno di borsa, fino alla scadenza. Europea: solo a scadenza. Le opzioni sulle azioni sono americane, e così quelle su SPY, l'ETF che replica l'S&P 500. Quelle sull'indice, SPX e XSP, sono europee. E l'altra faccia: quando qualcuno esercita, qualcuno che quell'opzione l'ha venduta viene assegnato, e deve rispettare il contratto. È l'assignment. Chi ha venduto un'americana può essere assegnato prima della scadenza; chi ha venduto un'europea, solo a scadenza.

3:52Vendere o esercitare?

Adesso possiamo rispondere alla domanda iniziale. Prendiamo una call americana su SPY: SPY a 780, strike 760, un mese alla scadenza. Un contratto vale 100 quote, e fra poco vediamo perché. Il modello dà a questa call un prezzo di 2.760 dollari a contratto. Se la vendete, incassate 2.760. Se la esercitate, comprate 100 quote a 760 che ne valgono 780: 2.000 dollari di valore. La differenza, 760 dollari, era valore temporale, e l'esercizio la butta via. Ecco la risposta: prima della scadenza, vendere rende quasi sempre più che esercitare.

E c'è un altro costo da controllare. Alcuni broker fanno pagare una commissione per l'esercizio, o quando venite assegnati, e può essere più alta di quella di un'operazione normale; altri non fanno pagare niente. Sta nell'elenco dei costi del vostro broker.

4:55Che cosa arriva in conto

E se esercitate, o arrivate alla scadenza, che cosa arriva in conto? Sulle azioni un contratto vale 100 azioni. Perché 100? Le regole ufficiali non lo spiegano. Il motivo più probabile è storico: 100 azioni erano il round lot, il lotto normale di scambio a Wall Street. E le prime opzioni quotate, a Chicago nel 1973, hanno preso quell'unità.

E SPY funziona allo stesso modo: è un ETF, ma le sue opzioni funzionano come quelle sulle azioni, non come quelle sui future: 100 quote, stile americano, consegna delle quote. Le opzioni sull'indice si regolano in contanti: non c'è niente da consegnare. E sui future un'opzione vale un future, non 100.

5:42Future sulle merci: la consegna

Un future: e qui vale la pena fermarsi. Il future dell'S&P 500 si regola in contanti, ma tanti future sono su merci: petrolio, grano, cacao. Un'opzione su uno di questi future vi dà il future, e un future tenuto fino al periodo di consegna può portare la merce vera. È successo, e di proposito: nel luglio 2010 un hedge fund di Londra, Armajaro, ha ritirato circa 240.000 tonnellate di cacao attraverso il mercato dei future: quasi un miliardo di dollari di fave, come riportò la stampa di allora. Per un conto privato è lo scenario da evitare, e molti broker chiudono queste posizioni, o chiedono di chiuderle, prima del periodo di consegna.

6:28Il rischio di buying power

Azioni, un future, merci: quello che arriva va pagato, o coperto con il margine. È il rischio di buying power. Se esercitate la call su SPY a 760, o la lasciate esercitare a scadenza, dovete pagare 76.000 dollari per le quote: buying power che potreste non avere. Con una put è il contrario: 100 quote escono dal conto. Se non le avete, vi ritrovate short.

Sulle opzioni sul future ES è la stessa storia, solo più grande. Una call esercitata diventa un future ES: circa 390.000 dollari di indice a 7.800, tenuti con un margine di circa 28.000 dollari, come abbiamo visto con la call comprata. Se il conto non lo regge, arriva una margin call: il broker chiede altri soldi, o chiude delle posizioni. Per questo il broker può chiudere la posizione prima della scadenza, secondo le sue regole. E potete chiuderla voi, prima.

7:30Esercizio anticipato e dividendi

Chiudere prima protegge chi ha comprato. Chi ha venduto ha un altro rischio: essere assegnato in anticipo, e c'è un momento in cui è probabile. SPY paga un dividendo ogni trimestre, e il dividendo va a chi possiede le quote prima della data di stacco. Così chi ha una call in the money può esercitarla il giorno prima, per avere le quote in tempo. Conviene quando il dividendo è più grande del valore temporale rimasto nella call, che l'esercizio butta via. Per questo chi quella call l'ha venduta può essere assegnato in anticipo, proprio allora.

Gli utili trimestrali sono un'altra cosa. Intorno all'annuncio il rischio non è l'esercizio anticipato: è il prezzo, che può fare un salto, e la volatilità implicita, che di solito scende subito dopo.

8:22L'esercizio automatico

E se non fate niente fino alla scadenza? Negli Stati Uniti, su azioni, ETF e indici, la cassa di compensazione, la OCC, esercita da sola ogni opzione che sia in the money. Basta anche un solo centesimo. Si chiama exercise by exception. Se non lo volete, dovete dirlo al vostro broker, entro il suo orario limite. E ogni broker ha le proprie regole: orari limite, commissioni, posizioni chiuse in anticipo. Serve controllarle, per capire come comportarsi.

8:55Opzioni su /ES: stile e offset

Fin qui azioni, ETF e indici. Sulle opzioni sul future ES dell'S&P 500 lo stile dipende dalla scadenza, ed è qui che molti si confondono. Americane sono solo le trimestrali: marzo, giugno, settembre e dicembre, con scadenza il terzo venerdì, all'apertura. Tutte le altre sono europee: le settimanali, dal lunedì al venerdì, e quella di fine mese. Per distinguerle guardate il codice del prodotto: ES è la trimestrale, americana; ogni altro codice è europeo. Con un'europea nessuno può esercitare prima della scadenza: fino a quel giorno potete dormire sonni tranquilli. Con una trimestrale americana l'assignment anticipato è possibile, anche se raro.

A scadenza un'opzione in the money diventa un future. E se non lo volete? Sui future una posizione non si rivende: si apre quella opposta, e le due si annullano. Si chiama offset, e nel conto non resta niente. Un caso: la vostra call sull'ES finisce in the money, e vi arriva un future long che non volete tenere. Vendete un ES, e le due posizioni fanno offset. Da una put vi arriverebbe un ES short, e ne comprereste uno. Ed ecco una dritta pratica. Sulle europee l'esito lo decide il fixing, un prezzo di riferimento del future fissato alle tre del pomeriggio, ora di Chicago: le quattro a New York, le dieci di sera in Italia, salvo nelle settimane in cui i cambi d'ora non coincidono. Da quel momento sapete già se il future arriverà, ma in conto lo vedete solo dopo, di notte. Quindi potete aprire subito la posizione opposta, prima della pausa delle quattro, ora di Chicago, o alla riapertura delle cinque. Quando il future arriva, le due fanno offset. Il limite: sulle trimestrali americane l'esito non è certo fino all'elaborazione serale. Se aprite la posizione opposta e poi il future non arriva, vi ritrovate con un future aperto.

10:59/MES: ora in contanti

E un ultimo dettaglio, recente. Dalla fine di giugno 2026 le nuove opzioni sul future micro dell'S&P 500, MES, sono europee e si regolano in contanti, come un indice. A scadenza non arriva nessun future: chi ne ha una in the money riceve la differenza fra il fixing e lo strike, 5 dollari a punto. Prima consegnavano un future, come l'ES.

11:26In breve

In breve. In the money, at the money e out of the money confrontano lo strike con il prezzo: lo stesso strike può essere in the money per la call e out of the money per la put. Prima della scadenza vendere rende quasi sempre più che esercitare: l'esercizio butta via il valore temporale. Le opzioni su azioni e su SPY consegnano 100 quote, quelle sull'indice pagano in contanti, quelle sui future un future, e un future su una merce può portare la merce. Quello che arriva richiede buying power, e una call venduta può essere assegnata in anticipo prima di un dividendo. A scadenza, controllate le regole del vostro broker, o chiudete prima.

Sull'S&P 500, LiveGexLevels stima durante la seduta dove si accumula l'hedging dei dealer: livelli utili da avere davanti quando pianificate dove entrare e dove uscire.

12:21Prossimo episodio

Nel prossimo episodio: la call venduta, l'altra parte del trade, dove si incassa il premio e l'obbligo è vostro. Accettiamo richieste, quindi scriveteci nei commenti cosa vorreste che spiegassimo. Prima di rischiare denaro vero, esercitatevi con il paper trading. E la guida è gratuita con la nostra newsletter, su livegexlevels.com. E per vedere i livelli dal vivo, iscrivetevi alla piattaforma: adesso c'è il prezzo di lancio, che resta finché restate abbonati, e una prova gratuita.