Options School · Episodio 4
In the money, at the money, out of the money: ¿vender o ejercer?
Ver el vídeo · 13:13Tienen una call in the money: ¿la ejercen o la venden? Una de las dos deja dinero sobre la mesa. El strike contra el precio, con una entrada de concierto reservada y luego en el índice; valor intrínseco y valor temporal; comprar, vender y ejercer, y por qué se puede pedir el ejercicio de una opción out of the money aunque nunca conviene; estilo americano o europeo, y el assignment; la respuesta con una call sobre SPY vendida o ejercida, y las comisiones de ejercicio de algunos brokers; qué llega a la cuenta (100 participaciones, efectivo o un futuro) y los futuros sobre mercancías que pueden traer la entrega física; buying power y margin call; la asignación anticipada antes de un dividendo, y por qué los resultados trimestrales son otro riesgo; el ejercicio automático al vencimiento; las opciones sobre el futuro del S&P 500: qué vencimientos son americanos, cómo reconocerlos por el código, y el offset; las nuevas opciones /MES liquidadas en efectivo.
Solo con fines informativos. No es asesoramiento financiero ni una recomendación de inversión. El trading conlleva riesgo de pérdidas. Aviso de riesgo ↗︎
Capítulos
- La pregunta
- Bienvenidos
- In the money, at the money, out of the money
- Comprar, vender, ejercer
- Americana o europea
- ¿Vender o ejercer?
- Qué llega a la cuenta
- Futuros sobre mercancías: la entrega
- El riesgo de buying power
- Ejercicio anticipado y dividendos
- El ejercicio automático
- Opciones sobre /ES: estilo y offset
- /MES: ahora en efectivo
- En resumen
- Próximo episodio
En resumen
- In the money, at the money y out of the money comparan el strike con el precio: el mismo strike puede estar in the money para la call y out of the money para la put.
- Antes del vencimiento, vender deja casi siempre más que ejercer: el ejercicio tira el valor temporal.
- Las opciones sobre acciones y SPY entregan 100 participaciones, las del índice pagan en efectivo, las de futuros un futuro, y un futuro sobre una mercancía puede traer la mercancía.
- Lo que llega requiere buying power, y una call vendida puede recibir una asignación anticipada antes de un dividendo.
- Al vencimiento, revisa las reglas de tu broker, o cierra antes.
El artículo
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La pregunta
Tienen una call in the money. ¿La ejercen, o la venden? Una de las dos deja dinero sobre la mesa. Veamos cuál, y por qué.
Bienvenidos
Bienvenidos a la escuela de opciones de LiveGexLevels. Una idea a la vez, desde los primeros contratos de la historia hasta las estrategias que usan hoy los traders. Una nota: los idiomas se doblan automáticamente, así que la voz puede sonar un poco extraña. Esto es material educativo, no asesoramiento. Ustedes deciden, y operan con su propio broker.
Cuarto episodio: in the money, at the money y out of the money; comprar, vender y ejercer; qué llega a la cuenta, y sus riesgos; y al final las opciones sobre los futuros del S&P 500.
In the money, at the money, out of the money
Primero un caso real. Reservaron una entrada para un concierto a 50: hasta el concierto pueden pagar 50 y retirarla, o dejarla. Es un derecho de compra, como una call, con un strike de 50. Si ahora la misma entrada se vende a 80, su reserva está in the money: vale por lo menos los 30 que se ahorran. Si se vende a 50, está at the money. Si se vende a 30, está out of the money: nadie paga 50 por una entrada que cuesta 30. En siglas: ITM, ATM y OTM.
En el índice la comparación es la misma: el strike contra el precio. Con el índice en 7.800, una call con strike 7.600 está in the money: 200 puntos. Este es un detalle que casi nadie cuenta: una put con el mismo strike está out of the money: solo paga si el índice baja de 7.600. Esos 200 puntos son el valor intrínseco: lo que pagaría la call si venciera ahora. Pero el modelo le da un precio de 276. Los otros 76 son valor temporal: el precio de lo que todavía puede pasar. El valor temporal es máximo at the money, donde el resultado es más incierto: la call a 7.800 es todo valor temporal, 148 puntos.
Comprar, vender, ejercer
Una opción tiene entonces un precio, y puede cambiar de manos. ¿Qué se puede hacer con ella? Tres cosas. Comprar quiere decir pagar la prima para tener el derecho. Vender quiere decir dos cosas: cerrar una opción que ya tienen, que es lo que vemos hoy, o abrir una nueva, del lado de quien tiene la obligación: es el próximo episodio, la call vendida. Ejercer, en inglés exercise, quiere decir usar el derecho: comprar, o vender, al strike.
¿Se puede ejercer solo una opción in the money? No. Pueden pedirle al broker que ejerza también una out of the money, pero nunca conviene: comprarían por encima del precio de mercado. Lo que vale solo para las opciones in the money es el ejercicio automático al vencimiento, y a eso llegamos.
Americana o europea
¿Cuándo se puede ejercer? Depende del estilo. Americana: cualquier día de bolsa, hasta el vencimiento. Europea: solo al vencimiento. Las opciones sobre acciones son americanas, y también las de SPY, el ETF que replica el S&P 500. Las del índice, SPX y XSP, son europeas. Y la otra cara: cuando alguien ejerce, alguien que vendió esa opción recibe la asignación, y tiene que cumplir el contrato. Es el assignment. Quien vendió una americana puede ser asignado antes del vencimiento; quien vendió una europea, solo al vencimiento.
¿Vender o ejercer?
Ahora podemos responder a la pregunta del principio. Tomemos una call americana sobre SPY: SPY en 780, strike 760, un mes al vencimiento. Un contrato son 100 participaciones, y enseguida vemos por qué. El modelo le da a esta call un precio de 2.760 dólares por contrato. Si la venden, cobran 2.760. Si la ejercen, compran 100 participaciones a 760 que valen 780: 2.000 dólares de valor. La diferencia, 760 dólares, era valor temporal, y el ejercicio la tira. Esa es la respuesta: antes del vencimiento, vender deja casi siempre más que ejercer.
Y hay otro costo que revisar. Algunos brokers cobran una comisión por el ejercicio, o cuando reciben una asignación, y puede ser más alta que la de una operación normal; otros no cobran nada. Está en la lista de tarifas de su broker.
Qué llega a la cuenta
¿Y si ejercen, o llegan al vencimiento, qué llega a la cuenta? En acciones, un contrato son 100 acciones. ¿Por qué 100? Las reglas oficiales no lo explican. La razón más probable es histórica: 100 acciones eran el round lot, el lote normal de negociación en Wall Street. Y las primeras opciones cotizadas, en Chicago en 1973, tomaron esa unidad.
Y SPY funciona igual: es un ETF, pero sus opciones funcionan como las de acciones, no como las de futuros: 100 participaciones, estilo americano, entrega de las participaciones. Las opciones sobre el índice se liquidan en efectivo: no hay nada que entregar. Y en futuros, una opción equivale a un futuro, no a 100.
Futuros sobre mercancías: la entrega
Un futuro: y aquí vale la pena detenerse. El futuro del S&P 500 se liquida en efectivo, pero muchos futuros son sobre mercancías: petróleo, trigo, cacao. Una opción sobre uno de esos futuros les da el futuro, y un futuro que se mantiene hasta el periodo de entrega puede traer la mercancía de verdad. Ha pasado, y a propósito: en julio de 2010, un hedge fund de Londres, Armajaro, recibió unas doscientas cuarenta mil toneladas de cacao a través del mercado de futuros: casi mil millones de dólares en granos, según contó la prensa de entonces. Para una cuenta particular es el escenario que hay que evitar, y muchos brokers cierran estas posiciones, o piden cerrarlas, antes del periodo de entrega.
El riesgo de buying power
Acciones, un futuro, mercancías: lo que llega hay que pagarlo, o cubrirlo con margen. Es el riesgo de buying power. Si ejercen la call sobre SPY a 760, o la dejan ejercer al vencimiento, tienen que pagar 76.000 dólares por las participaciones: buying power que quizá no tengan. Con una put es al revés: 100 participaciones salen de la cuenta. Si no las tienen, quedan en short.
En las opciones sobre el futuro ES es la misma historia, solo que más grande. Una call ejercida se convierte en un futuro ES: unos 390.000 dólares de índice a 7.800, sostenidos con un margen de unos 28.000 dólares, como vimos con la call comprada. Si la cuenta no lo aguanta, llega una margin call: el broker pide más dinero, o cierra posiciones. Por eso el broker puede cerrar la posición antes del vencimiento, según sus reglas. Y ustedes pueden cerrarla antes.
Ejercicio anticipado y dividendos
Cerrar antes protege a quien compró. Quien vendió tiene otro riesgo: recibir una asignación anticipada, y hay un momento en que es probable. SPY paga un dividendo cada trimestre, y el dividendo es para quien tiene las participaciones antes de la fecha ex dividendo. Así, quien tiene una call in the money puede ejercerla el día anterior, para tener las participaciones a tiempo. Conviene cuando el dividendo es mayor que el valor temporal que le queda a la call, que el ejercicio tira. Por eso, quien vendió esa call puede ser asignado antes, justo en ese momento.
Los resultados trimestrales son otra cosa. Alrededor del anuncio, el riesgo no es el ejercicio anticipado: es el precio, que puede dar un salto, y la volatilidad implícita, que suele bajar justo después.
El ejercicio automático
¿Y si no hacen nada hasta el vencimiento? En Estados Unidos, en acciones, ETF e índices, la cámara de compensación, la OCC, ejerce sola toda opción in the money. Basta un solo centavo. Se llama exercise by exception. Si no lo quieren, tienen que decírselo a su broker, antes de su hora límite. Y cada broker tiene sus propias reglas: horas límite, comisiones, posiciones cerradas antes. Hay que revisarlas, para saber cómo actuar.
Opciones sobre /ES: estilo y offset
Hasta aquí, acciones, ETF e índices. En las opciones sobre el futuro ES del S&P 500 el estilo depende del vencimiento, y es aquí donde muchos se confunden. Americanas son solo las trimestrales: marzo, junio, septiembre y diciembre, con vencimiento el tercer viernes, a la apertura. Todas las demás son europeas: las semanales, de lunes a viernes, y la de fin de mes. Para distinguirlas, miren el código del producto: ES es la trimestral, americana; cualquier otro código es europeo. Con una europea nadie puede ejercer antes del vencimiento: hasta ese día pueden dormir tranquilos. Con una trimestral americana, el assignment anticipado es posible, aunque raro.
Al vencimiento, una opción in the money se convierte en un futuro. ¿Y si no lo quieren? En futuros una posición no se revende: se abre la contraria, y las dos se anulan. Se llama offset, y en la cuenta no queda nada. Un caso: su call sobre el ES vence in the money, y les llega un futuro ES long que no quieren mantener. Venden un ES, y las dos posiciones hacen offset. De una put les llegaría un ES short, y comprarían uno. Y aquí va un consejo práctico. En las europeas, el resultado lo decide el fixing, un precio de referencia del futuro fijado a las tres de la tarde, hora de Chicago: las cuatro en Nueva York. Desde ese momento ya saben si el futuro va a llegar, pero lo ven en la cuenta solo después, durante la noche. Así que pueden abrir enseguida la posición contraria, antes de la pausa de las cuatro, hora de Chicago, o en la reapertura de las cinco. Cuando llega el futuro, las dos hacen offset. El límite: en las trimestrales americanas, el resultado no es seguro hasta el proceso de la noche. Si abren la posición contraria y luego el futuro no llega, se quedan con un futuro abierto.
/MES: ahora en efectivo
Y un último detalle, reciente. Desde finales de junio de 2026, las nuevas opciones sobre el futuro micro del S&P 500, MES, son europeas y se liquidan en efectivo, como un índice. Al vencimiento no llega ningún futuro: quien tiene una in the money recibe la diferencia entre el fixing y el strike, 5 dólares por punto. Antes entregaban un futuro, como el ES.
En resumen
En resumen. In the money, at the money y out of the money comparan el strike con el precio: el mismo strike puede estar in the money para la call y out of the money para la put. Antes del vencimiento, vender deja casi siempre más que ejercer: el ejercicio tira el valor temporal. Las opciones sobre acciones y SPY entregan 100 participaciones, las del índice pagan en efectivo, las de futuros un futuro, y un futuro sobre una mercancía puede traer la mercancía. Lo que llega requiere buying power, y una call vendida puede recibir una asignación anticipada antes de un dividendo. Al vencimiento, revisen las reglas de su broker, o cierren antes.
En el S&P 500, LiveGexLevels estima durante la sesión dónde se acumula el hedging de los dealers: niveles útiles para tener delante cuando planean dónde entrar y dónde salir.
Próximo episodio
En el próximo episodio: la call vendida, el otro lado del trade, donde se cobra la prima y la obligación es suya. Aceptamos pedidos, así que escríbannos en los comentarios qué les gustaría que explicáramos. Antes de arriesgar dinero real, practiquen con paper trading. Y la guía es gratuita con nuestro newsletter, en livegexlevels.com. Y para ver los niveles en vivo, regístrense en la plataforma: ahora hay un precio de lanzamiento, que se mantiene mientras sigan suscritos, y una prueba gratis.
