LiveGexLevels Guide · Episodio 5
Gamma negativa: ¿qué significa? Por qué los dealers persiguen el precio
Ver el vídeo · 11:01Cuando un cliente compra una put, normalmente la vende un creador de mercado: está corto en la put, y no quiere apostar por la dirección. Así que se cubre con futuros ES: una opción SPX at the money se mueve más o menos como un ES, por eso 1.000 puts piden vender unos 1.000 ES. Luego sigue reequilibrando, en el sentido del movimiento: cuando el índice baja vende más ES, cuando sube los recompra. Cerca del vencimiento, esos mismos ajustes se convierten en flujos grandes. Como está corto en las opciones, su gamma es negativa: los movimientos tienden a ampliarse, pero la gamma no dice hacia qué lado. ¿Por qué lo acepta? Cada día cobra el valor temporal de las opciones: vender la put es una apuesta a que el mercado se moverá menos de lo que espera el precio de la opción. Cifras de un modelo sobre un índice ilustrativo. Formación, no asesoramiento: con el trading se puede perder dinero.
Solo con fines informativos. No es asesoramiento financiero ni una recomendación de inversión. El trading conlleva riesgo de pérdidas. Aviso de riesgo ↗︎
Capítulos
En resumen
- Los clientes compran la put; el market maker la vende, y está corto.
- Se cubre vendiendo ES, más o menos uno por cada opción SPX at the money, y luego sigue ajustando en el sentido del movimiento: vende cuando el índice baja y compra cuando sube.
- Cerca del vencimiento, esos ajustes se convierten en grandes flujos.
- Tener opciones vendidas significa gamma negativa: los movimientos tienden a ampliarse, pero la gamma no dice hacia qué lado.
- Lo acepta por el valor temporal: una apuesta a que el mercado se mueva menos de lo que esperan las opciones.
El artículo
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La pregunta
Gamma negativa: ¿qué significa? Miren el precio cerca de un nivel. Baja, y alguien vende todavía más. Sube, y alguien compra. Y los movimientos se hacen cada vez más amplios. ¿Quién está empujando el precio? ¿Y por qué los traders lo llaman gamma negativa?
Bienvenidos
Bienvenidos a la guía de LiveGexLevels: idea por idea, para leer el S&P 500 a través de las opciones. Una nota: los idiomas se doblan automáticamente, así que la voz puede sonar un poco extraña. Es material educativo, no asesoramiento: ustedes deciden, y operan con su propio bróker.
Hoy: quién está del otro lado cuando compran una put. Luego cómo la cubre el creador de mercado, punto por punto, y por qué esta vez su cobertura empuja el precio. Y por último, la gamma negativa, y la apuesta que está haciendo el creador de mercado.
Del otro lado
En el episodio anterior, los clientes vendían calls. Ahora la imagen en el espejo: un cliente compra una put, para proteger una cartera, como un seguro. Alguien se la vende, y la mayoría de las veces es un creador de mercado. El cliente compra: paga la prima, y tiene el derecho de vender en el strike. El creador de mercado vende: está corto en la put. Cobra la prima, y asume la obligación. Miren los dos gráficos al vencimiento: el mismo palo de hockey, al revés. Lo que uno gana, el otro lo pierde. A la put comprada le dedicamos un episodio de la escuela de opciones. Aquí, seguimos al creador de mercado.
La delta de la put
Para cubrirse, mira otra vez la delta. La put gana cuando el índice baja, así que su delta es negativa. Muy por encima del strike, la put casi no se mueve: la delta está cerca de cero. Muy por debajo, se mueve como un índice vendido: la delta está cerca de menos uno. At the money, la delta ronda menos cero coma cinco. Pero él vendió la put, así que para él el signo se invierte: más cero coma cinco. Vender una put es un poco como estar largo en el índice. Y como vimos la vez pasada, una opción SPX at the money se mueve más o menos como un ES.
La cobertura
Ahora la cobertura. Los clientes compran mil puts at the money, y el creador de mercado las vende: está corto en mil puts. Para él es como si hubiera comprado unos mil ES: gana si el índice sube, y pierde si baja. La misma apuesta que la vez pasada, así que el mismo primer paso: vende unos mil ES. Puts más ES: delta neta, cero. Hasta aquí, nada nuevo. La diferencia llega cuando el precio se mueve.
Movamos el índice punto por punto, como la vez pasada. Arriba, sus puts vendidas; debajo, sus ES. Baja un punto. Las puts le cuestan unos cuarenta y nueve mil doscientos dólares, y los ES que vendió ganan más o menos lo mismo. Total: casi cero. Ahora el índice baja otro punto. Esta vez las puts le cuestan un poco más, porque su delta ha crecido. Los ES ganan exactamente lo mismo que antes. Ahora hay un desequilibrio: está un poco demasiado largo. Para seguir en equilibrio, tiene que vender más ES. Y vender mientras el precio baja lo empuja todavía más abajo. Ahora al revés. De vuelta al strike, y sube un punto: las puts le rinden más o menos lo que pierden los ES. Sube otro punto: las puts rinden un poco menos, y los ES pierden lo mismo. Ahora está un poco demasiado corto, así que cierra una parte de sus ES en corto, es decir, compra. Y comprar mientras el precio sube lo empuja todavía más arriba.
Perseguir el precio
Veámoslo en movimiento. El índice baja diez puntos, y él vende unos veinticuatro ES. Baja otros diez, y vuelve a vender. Rebota, y recompra. Sube por encima del strike, y compra más. Y cuando vuelve a bajar, vende. Cada vez, en el sentido del movimiento.
Es el mismo delta hedging de la vez pasada, con el efecto contrario. Entonces el creador de mercado iba contra el movimiento, y lo frenaba. Ahora lo persigue: vende cuando el precio baja, y compra cuando sube. Y cada ida y vuelta le cuesta algo, porque compra caro y vende barato. Entonces, ¿por qué lo acepta? Lo vemos al final: es una apuesta.
Cerca del vencimiento
Ahora, cerca del vencimiento. Misma put, mismo strike. A treinta días, la curva de su delta es suave, repartida en cientos de puntos. A dos horas del vencimiento, se convierte en un escalón: de casi cero por encima del strike a casi uno por debajo, en unas pocas decenas de puntos. Para la misma bajada de veinte puntos, sus mil puts piden vender cuarenta y siete ES a treinta días, y setecientos cuarenta y tres a dos horas: unas dieciséis veces más. Es otra vez la gamma, y esta vez empuja.
Así que, a dos horas del vencimiento, el mismo juego mueve cientos de ES cada cinco puntos, en el sentido del movimiento. Si el precio baja hacia un strike donde los creadores de mercado están cortos en muchas puts, tienen que vender cada vez más, justo mientras baja. Por eso, con gamma negativa, un nivel puede convertirse en un acelerador en vez de un freno.
Quién compra
Ahora una regla sencilla, para recordar. Cuatro casos: los clientes compran o venden, calls o puts. Cuando los clientes venden opciones, calls o puts, el creador de mercado está largo: gamma positiva, y frena. Era el episodio anterior. Cuando los clientes compran opciones, calls o puts, él está corto: gamma negativa, y acelera. Es el de hoy. El signo lo decide quién compra, no si es una call o una put.
Gamma negativa
Entonces, gamma negativa: ¿qué significa? Primero: los clientes compraron, así que él está corto en las opciones. Las opciones vendidas tienen gamma negativa, y el signo que cuenta es el del creador de mercado. Segundo: con gamma negativa, su delta va al revés del precio. El índice baja, su delta sube, y él vende ES. El índice sube, su delta baja, y él compra. Tercero: va en el sentido del movimiento. Vende en las bajadas y compra en las subidas, y el precio se ve empujado: los movimientos se amplían. En el primer episodio dijimos que los dealers a veces frenan el precio y a veces lo amplifican: este es el amplificador. Con gamma negativa los movimientos tienden a ser más amplios, pero la gamma no dice hacia qué lado.
La apuesta del creador de mercado
Entonces, ¿por qué el creador de mercado acepta una posición que lo obliga a perseguir el precio? Porque le pagan por ello. Cada put que vendió pierde un poco de valor temporal cada día, y ese valor va para él: unos dos puntos y cuarto al día, a treinta días. Con mil puts, unos doscientos veinticinco mil dólares al día. Del otro lado, cada movimiento le cuesta algo con la cobertura, y los movimientos grandes cuestan mucho más que los pequeños. La frontera entre las dos cosas está en unos sesenta y un puntos al día. Si el índice se mueve menos, gana el valor temporal. Si se mueve más, cuesta más la cobertura. Y sesenta y un puntos no es casualidad: es el movimiento diario que corresponde a una volatilidad del quince por ciento. Vender la put es una apuesta: que el mercado se mueva menos de lo que espera el precio de la opción.
¿Por qué los clientes la pagan? Por la misma razón por la que se asegura una casa: la protección vale para ellos más de lo que cuesta en promedio. La protección tiene un precio: normalmente las opciones incluyen en el precio más movimiento del que luego llega, así que con el tiempo quien compra paga esa diferencia, y quien vende la cobra. Los investigadores lo llaman prima de riesgo de varianza, y en el S&P 500 también la encontramos en nuestros estudios. Pero la cuenta no llega poco a poco. Llega toda junta, en los días grandes, cuando el precio corre y el creador de mercado tiene que vender mientras baja. Ahí es donde la gamma negativa empuja más fuerte.
En resumen
En resumen. Los clientes compran la put; el creador de mercado la vende, y está corto. Se cubre vendiendo ES, más o menos uno por cada opción SPX at the money. Luego sigue ajustando, en el sentido del movimiento: vende cuando el índice baja, y compra cuando sube. Cerca del vencimiento, esos ajustes se convierten en grandes flujos. Tener opciones vendidas significa gamma negativa: los movimientos tienden a ampliarse. Lo acepta por el valor temporal: una apuesta a que el mercado se mueva menos de lo que esperan las opciones.
Próximo episodio
Próximamente en la guía: por qué la gamma positiva suele estar por encima del precio y la negativa por debajo, y el gamma flip, donde una se convierte en la otra. Cuéntennos en los comentarios dónde han visto al precio acelerar a través de un nivel. Antes de arriesgar dinero real, practiquen con una cuenta de simulación. La guía es gratuita con nuestro boletín. La encuentran en livegexlevels.com. Saber dónde tienen que perseguir el precio los dealers es una información que el gráfico por sí solo no les da. Su edge empieza por la preparación. Para ver los niveles en vivo, regístrense en la plataforma. Hay un precio de lanzamiento, y lo mantienen mientras sigan suscritos. Y hay una prueba gratis.
