Gamma positiva: ¿qué significa? El delta hedging explicado

El texto de la voz del vídeo.

0:00La pregunta

Gamma positiva: ¿qué significa? Miren el precio cerca de un nivel. Sube, y alguien vende. Baja, y alguien compra. Y las oscilaciones se hacen cada vez más pequeñas. ¿Quién está frenando el precio? ¿Y por qué los traders lo llaman gamma positiva?

0:20Bienvenidos

Bienvenidos a la guía de LiveGexLevels: idea por idea, para leer el S&P 500 a través de las opciones. Una nota: los idiomas se doblan automáticamente, así que la voz puede sonar un poco extraña. Es material educativo, no asesoramiento: ustedes deciden, y operan con su propio bróker.

Hoy: quién está del otro lado cuando venden una call. Luego cómo la cubre el creador de mercado, punto por punto. Y por último, qué cambia al acercarse el vencimiento, y qué significa de verdad la gamma positiva.

1:06Del otro lado

Cuando un cliente vende una call, alguien la compra, y la mayoría de las veces es un creador de mercado. ¿Por qué existen los creadores de mercado? Sin ellos sería muy difícil encontrar a alguien que tome el otro lado de su operación justo cuando ustedes quieren, en el strike y el vencimiento que eligen. El creador de mercado se pone del otro lado y hace que las operaciones fluyan: hace el mercado, de ahí el nombre. El cliente vende: cobra la prima, y asume la obligación. El creador de mercado compra: está largo en la call. Paga la prima, y tiene el derecho. Miren los dos gráficos al vencimiento: el mismo palo de hockey, al revés. Lo que uno gana, el otro lo pierde. A la call vendida le dedicamos un episodio de la escuela de opciones. Aquí, seguimos al creador de mercado.

2:03La curva de la delta

Para cubrirse, mira un número: la delta. La delta la vimos con la call comprada, en la escuela de opciones. La delta dice cuánto se mueve la opción cuando el índice se mueve un punto. Muy por debajo del strike, la call casi no se mueve: la delta está cerca de cero. Muy por encima, se mueve como el índice: la delta está cerca de uno. At the money, justo en el strike, la delta es más o menos cero coma cinco. Ahora un dato útil. Una opción SPX vale cien dólares por cada punto del índice. Con una delta de cero coma cinco, son unos cincuenta dólares por punto. Y un futuro ES vale exactamente cincuenta dólares por punto. Así que una opción SPX at the money se mueve más o menos como un ES.

2:55La cobertura

Ahora la cobertura. Los clientes venden mil calls at the money, y el creador de mercado las compra: está largo en mil calls. Con una delta de cero coma cinco, es como si hubiera comprado unos mil ES. Gana si el índice sube, y pierde si baja. Esa apuesta no la quiere: gana con el spread, no con la dirección. Así que se cubre enseguida: vende unos mil ES. Calls más ES: delta neta, cero.

Ahora movamos el índice punto por punto. Arriba, el valor de sus calls; debajo, sus ES. Baja un punto. Las calls pierden unos cincuenta mil ochocientos dólares, y los ES que vendió ganan más o menos lo mismo. Total: casi cero. Así funciona esta protección: lo que pierden las calls, el creador de mercado lo recupera con los ES. Pero el equilibrio cambia cuando el precio se mueve. Veamos qué pasa si el índice baja otro punto. Esta vez las calls pierden un poco menos, porque su delta ha bajado. Los ES ganan exactamente lo mismo que antes. Las calls son una curva; los ES son una recta. Ahora hay un desequilibrio: está un poco demasiado corto. Para mantener el equilibrio, cierra una parte de sus ES en corto, es decir, compra ES. Y comprar mientras el precio baja frena el movimiento. Ahora al revés. De vuelta al strike, y sube un punto: ahora las calls ganan más o menos lo que pierden los ES. Sube otro punto: las calls ganan un poco más, y los ES pierden lo mismo. Para seguir en equilibrio tiene que vender ES, y cuanto más sube el precio, más vende. Vender mientras el precio sube también lo frena.

4:54Delta hedging

Veámoslo en movimiento. El índice baja diez puntos, y él recompra unos veinticuatro ES. Baja otros diez, y vuelve a recomprar. Rebota, y él vende. Sube por encima del strike, y vende más. Y cuando vuelve a bajar, compra. Cada vez, contra el movimiento.

Esto se llama delta hedging: mantener la delta de la posición cerca de cero, comprando y vendiendo el subyacente mientras el precio se mueve. También lo usan los traders minoristas, en algunas estrategias con opciones. Pero para ellos cada operación en ES tiene un costo, así que se cubre cuando conviene, no en cada tick. El creador de mercado está en otra posición. Como da liquidez al mercado, suele tener acuerdos con las bolsas que le reducen las comisiones, y él mismo opera cerca del bid y del ask. Así que cubrirse le cuesta mucho menos que a un trader minorista. En próximos videos veremos estrategias que cobran el valor temporal cubriendo la delta, y el riesgo que queda cuando el precio se mueve mucho.

6:05Cerca del vencimiento

Ahora llevemos todo cerca del vencimiento. Misma opción, mismo strike. A treinta días, la curva de la delta es suave, repartida en cientos de puntos. A dos horas del vencimiento, se convierte en un escalón: de casi cero a casi uno, en unas pocas decenas de puntos. Para la misma subida de veinte puntos, sus mil calls piden vender cuarenta y siete ES a treinta días, y setecientos cuarenta y uno a dos horas: unas dieciséis veces más. Esto es la gamma: lo rápido que cambia la delta, la pendiente de la curva de la delta.

Así que el mismo juego, a dos horas del vencimiento, mueve cientos de ES cada cinco puntos, justo alrededor del strike. A treinta días, eran más o menos una docena. Los pequeños ajustes que vimos se convierten en flujos de verdad. Por eso las opciones más cercanas al vencimiento, las que vencen hoy o mañana, pesan más en los movimientos del subyacente: por contrato, cerca del strike, su cobertura es muchas veces mayor. Y donde las posiciones son más pesadas, el strike se convierte en un nivel que el precio nota.

7:18Toda la cartera

Por supuesto, un creador de mercado no cubre las calls una por una. Tiene miles de posiciones, con strikes y vencimientos muy distintos, calls y puts, unas largas y otras cortas. Las deltas se suman, así que las junta todas en una sola delta para toda la cartera, y la cubre por tramos, sobre todo con ES, miles cada vez. La gamma, en cambio, la sigue vencimiento por vencimiento, porque los vencimientos más cercanos cambian más rápido. Las griegas tienen sus propios episodios en la escuela de opciones: aquí, basta con la idea.

7:54Gamma positiva

Entonces, gamma positiva: ¿qué significa? Primero: los clientes vendieron, así que él está largo en las opciones. Las opciones compradas siempre tienen gamma positiva; las vendidas, gamma negativa. Y el signo que cuenta es el del creador de mercado. Segundo: con gamma positiva, su delta sigue al precio. El índice sube, su delta sube, y él vende ES. El índice baja, su delta baja, y él compra. Tercero: va contra el movimiento. Vende las subidas y compra las bajadas, y el precio se frena: tiende a quedarse cerca del strike. En el primer episodio dijimos que los dealers a veces frenan el precio y a veces lo amplifican: este es el freno. Si en cambio los clientes compran opciones, él está corto, la gamma es negativa, y tiene que perseguir el precio: así lo amplifica, y de eso trata el próximo episodio. Con gamma positiva, los niveles tienden a aguantar más.

8:58En resumen

En resumen. Los clientes venden la call; el creador de mercado la compra, y está largo. Se cubre con ES, más o menos uno por cada opción SPX at the money, y sigue ajustando: vende cuando el índice sube, y compra cuando baja. Eso es el delta hedging. Cerca del vencimiento, los ajustes se convierten en grandes flujos alrededor de los strikes. Tener opciones compradas significa gamma positiva: el creador de mercado va contra el movimiento, y el precio tiende a frenarse en los niveles.

9:34Próximo episodio

Próximamente en la guía: la gamma negativa y el gamma flip, es decir, qué pasa cuando los clientes compran opciones. Cuéntennos en los comentarios dónde han visto al precio frenarse en un nivel. Antes de arriesgar dinero real, practiquen con una cuenta de simulación. La guía es gratuita con nuestro boletín. La encuentran en livegexlevels.com. Ver dónde tienen que cubrirse los dealers es una información que el gráfico por sí solo no les da. Su edge empieza por la preparación. Para ver los niveles en vivo, regístrense en la plataforma. Hay un precio de lanzamiento, y lo mantienen mientras sigan suscritos. Y hay una prueba gratis.