Gamma positivo: cosa vuol dire? Il delta hedging spiegato

Il testo della voce del video.

0:00La domanda

Gamma positivo: cosa vuol dire? Guardate il prezzo vicino a un livello. Sale, e qualcuno vende. Scende, e qualcuno compra. E le oscillazioni diventano sempre più piccole. Chi sta frenando il prezzo? E perché i trader lo chiamano gamma positivo?

0:20Benvenuti

Benvenuti nella guida di LiveGexLevels: un'idea alla volta, per leggere l'S&P 500 attraverso le opzioni. Una nota: le lingue sono doppiate in automatico, quindi la voce può suonare un po' strana. È materiale didattico, non consulenza: decidete voi, e operate con il vostro broker.

Oggi: chi c'è dall'altra parte quando vendete una call. Poi come la copre il market maker, punto per punto. E infine cosa cambia vicino alla scadenza, e cosa vuol dire davvero gamma positivo.

1:06Dall'altra parte

Quando un cliente vende una call, qualcuno la compra, e il più delle volte è un market maker. Perché esistono i market maker? Senza di loro sarebbe molto difficile trovare qualcuno che faccia da controparte alla vostra posizione proprio quando lo volete voi, allo strike e alla scadenza che scegliete. Il market maker si mette dall'altra parte e fa girare le transazioni: fa il mercato, da qui il nome. Il cliente vende: incassa il premio, e si prende l'obbligo. Il market maker compra: è long della call. Paga il premio, e ha il diritto. Guardate i due grafici a scadenza: la stessa mazza da hockey, capovolta. Quello che uno guadagna, l'altro lo perde. Alla call venduta è dedicato un episodio della scuola delle opzioni. Qui, seguiamo il market maker.

2:03La curva del delta

Per coprirsi, guarda un numero: il delta. Il delta l'abbiamo visto con la call comprata, nella scuola delle opzioni. Il delta dice quanto si muove l'opzione quando l'indice si muove di un punto. Molto sotto lo strike, la call quasi non si muove: il delta è vicino a zero. Molto sopra, si muove come l'indice: il delta è vicino a uno. At the money, proprio sullo strike, il delta è circa zero virgola cinque. Ora un dato utile. Un'opzione SPX vale cento dollari per ogni punto dell'indice. Con un delta di zero virgola cinque, sono circa cinquanta dollari a punto. E un future ES vale esattamente cinquanta dollari a punto. Quindi un'opzione SPX at the money si muove più o meno come un ES.

2:55La copertura

Ora la copertura. I clienti vendono mille call at the money, e il market maker le compra: è long di mille call. Con un delta di zero virgola cinque, è come se avesse comprato circa mille ES. Guadagna se l'indice sale, e perde se scende. Lui quella scommessa non la vuole: guadagna sullo spread, non sulla direzione. Quindi si copre subito: vende circa mille ES. Call più ES: delta netto, zero.

Ora muoviamo l'indice un punto alla volta. Sopra, il valore delle sue call. Sotto, i suoi ES. Un punto giù. Le call calano di circa cinquantamila e ottocento dollari, e gli ES che ha venduto guadagnano più o meno lo stesso. Totale: circa zero. Ecco come funziona questa protezione: quello che perde sulle call, il market maker lo recupera con gli ES. Ma l'equilibrio cambia quando il prezzo si muove. Vediamo cosa succede se l'indice scende di un altro punto. Questa volta le call calano un po' meno, perché il loro delta è sceso. Gli ES guadagnano esattamente come prima. Le call sono una curva; gli ES sono una retta. Adesso c'è uno squilibrio: è un po' troppo short. Per tenere l'equilibrio, chiude una parte dei suoi ES short, cioè compra ES. E comprare mentre il prezzo scende frena il movimento. Ora nell'altro senso. Di nuovo sullo strike, e un punto su: le call guadagnano più o meno quanto perde la posizione in ES. Un altro punto su: le call guadagnano un po' di più, e la posizione in ES perde lo stesso. Per restare in equilibrio deve vendere ES, e più il prezzo sale, più ne vende. Anche vendere mentre il prezzo sale lo frena.

4:54Delta hedging

Guardiamolo in movimento. L'indice scende di dieci punti, e lui ricompra circa ventiquattro ES. Altri dieci giù, e ricompra ancora. Rimbalza, e vende. Sale sopra lo strike, e vende ancora. E quando torna giù, compra. Ogni volta, contro il movimento.

Questo si chiama delta hedging: tenere il delta della posizione vicino a zero, comprando e vendendo il sottostante mentre il prezzo si muove. Lo usano anche i trader retail, in alcune strategie con le opzioni. Ma per loro ogni operazione in ES ha un costo, quindi ci si copre quando conviene, non a ogni tick. Il market maker è in un'altra posizione. Siccome dà liquidità al mercato, di solito può contare su accordi con le borse che gli riducono le commissioni, e compra e vende lui stesso vicino al bid e all'ask. Così coprirsi gli costa molto meno che a un trader retail. Nei prossimi video vedremo strategie che incassano il valore temporale coprendo il delta, e il rischio che resta quando il prezzo si muove molto.

6:05Vicino alla scadenza

Ora portiamo tutto vicino alla scadenza. Stessa opzione, stesso strike. A trenta giorni, la curva del delta è morbida, distesa su centinaia di punti. A due ore dalla scadenza, diventa uno scalino: da quasi zero a quasi uno, in poche decine di punti. Per lo stesso rialzo di venti punti, le sue mille call chiedono di vendere quarantasette ES a trenta giorni, e settecentoquarantuno a due ore: circa sedici volte tanto. Questo è il gamma: quanto in fretta cambia il delta, la pendenza della curva del delta.

Quindi lo stesso gioco, a due ore dalla scadenza, muove centinaia di ES ogni cinque punti, proprio intorno allo strike. A trenta giorni, erano circa una dozzina. I piccoli aggiustamenti che abbiamo visto diventano flussi veri. Ecco perché le opzioni più vicine alla scadenza, quelle che scadono oggi o domani, pesano di più sui movimenti del sottostante: a parità di contratti, vicino allo strike, la loro copertura è molte volte più grande. E gli strike con le posizioni più pesanti diventano livelli che il prezzo sente.

7:18Tutto il portafoglio

Naturalmente, un market maker non copre una call alla volta. Ha migliaia di posizioni: strike diversi, scadenze diverse, call e put, long e short. I delta si sommano, quindi li mette tutti insieme in un solo delta per l'intero portafoglio, e lo copre a scatti, soprattutto con gli ES, migliaia alla volta. Il gamma invece lo segue scadenza per scadenza, perché le scadenze più vicine cambiano più in fretta. Le greche hanno i loro episodi nella scuola delle opzioni: qui, basta l'idea.

7:54Gamma positivo

Allora, gamma positivo: cosa vuol dire? Primo: i clienti hanno venduto, quindi lui è long delle opzioni. Le opzioni comprate hanno sempre gamma positivo; quelle vendute, gamma negativo. E il segno che conta è quello del market maker. Secondo: con gamma positivo, il suo delta segue il prezzo. L'indice sale, il suo delta sale, e lui vende ES. L'indice scende, il suo delta scende, e lui compra. Terzo: va contro il movimento. Vende sui rialzi e compra sui ribassi, e il prezzo viene frenato: tende a restare vicino allo strike. Nel primo episodio abbiamo detto che i dealer a volte frenano il prezzo e a volte lo amplificano: questo è il freno. Se invece i clienti comprano opzioni, lui è short, il gamma è negativo, e deve inseguire il prezzo: così lo amplifica, e ne parliamo nel prossimo episodio. Con gamma positivo, i livelli tendono a tenere di più.

8:58In breve

In breve. I clienti vendono la call; il market maker la compra, ed è long. Si copre con gli ES, circa uno per ogni opzione SPX at the money, e continua ad aggiustare: vende quando l'indice sale, e compra quando scende. Questo è il delta hedging. Vicino alla scadenza, gli aggiustamenti diventano grandi flussi intorno agli strike. Opzioni comprate vuol dire gamma positivo: il market maker va contro il movimento, e il prezzo tende a rallentare sui livelli.

9:34Prossimo episodio

Prossimamente nella guida: il gamma negativo e il gamma flip, cioè cosa succede quando i clienti comprano opzioni. Scriveteci nei commenti dove avete visto il prezzo rallentare su un livello. Prima di rischiare denaro vero, esercitatevi con il paper trading. La guida è gratis con la nostra newsletter. La trovate su livegexlevels.com. Vedere dove i dealer devono coprirsi è un'informazione che il grafico da solo non vi dà. Il vostro edge comincia dalla preparazione. Per vedere i livelli dal vivo, iscrivetevi alla piattaforma. C'è un prezzo di lancio, e lo mantenete per tutto l'abbonamento. E c'è una prova gratuita.