Gamma negativo: cosa vuol dire? Perché i dealer inseguono il prezzo

Il testo della voce del video.

0:00La domanda

Gamma negativo: cosa vuol dire? Guardate il prezzo vicino a un livello. Scende, e qualcuno vende ancora di più. Sale, e qualcuno compra. E i movimenti diventano sempre più ampi. Chi sta spingendo il prezzo? E perché i trader lo chiamano gamma negativo?

0:20Benvenuti

Benvenuti nella guida di LiveGexLevels: un'idea alla volta, per leggere l'S&P 500 attraverso le opzioni. Una nota: le lingue sono doppiate in automatico, quindi la voce può suonare un po' strana. È materiale didattico, non consulenza: decidete voi, e operate con il vostro broker.

Oggi: chi c'è dall'altra parte quando comprate una put. Poi come la copre il market maker, punto per punto, e perché questa volta la sua copertura spinge il prezzo. E infine il gamma negativo, e la scommessa che sta facendo il market maker.

1:08Dall'altra parte

Nell'episodio precedente, i clienti vendevano call. Ora l'immagine allo specchio: un cliente compra una put, per proteggere un portafoglio, come un'assicurazione. Qualcuno gliela vende, e il più delle volte è un market maker. Il cliente compra: paga il premio, e ha il diritto di vendere allo strike. Il market maker vende: è short della put. Incassa il premio, e si prende l'obbligo. Guardate i due grafici a scadenza: la stessa mazza da hockey, capovolta. Quello che uno guadagna, l'altro lo perde. Alla put comprata è dedicato un episodio della scuola delle opzioni. Qui, seguiamo il market maker.

1:53Il delta della put

Per coprirsi, guarda di nuovo il delta. La put guadagna quando l'indice scende, quindi il suo delta è negativo. Molto sopra lo strike, la put quasi non si muove: il delta è vicino a zero. Molto sotto, si muove come un indice venduto: il delta è vicino a meno uno. At the money, il delta è circa meno zero virgola cinque. Ma lui la put l'ha venduta, quindi per lui il segno si capovolge: più zero virgola cinque. Vendere una put è un po' come essere long dell'indice. E come abbiamo visto la volta scorsa, un'opzione SPX at the money si muove più o meno come un ES.

2:36La copertura

Ora la copertura. I clienti comprano mille put at the money, e il market maker le vende: è short di mille put. Per lui è come se avesse comprato circa mille ES: guadagna se l'indice sale, e perde se scende. La stessa scommessa della volta scorsa, quindi la stessa prima mossa: vende circa mille ES. Put più ES: delta netto, zero. Fin qui, niente di nuovo. La differenza arriva quando il prezzo si muove.

Muoviamo l'indice un punto alla volta, come la volta scorsa. Sopra, le sue put vendute. Sotto, i suoi ES. Un punto giù. Le put gli costano circa quarantanovemila e duecento dollari, e gli ES che ha venduto guadagnano più o meno lo stesso. Totale: circa zero. Ora l'indice scende di un altro punto. Questa volta le put gli costano un po' di più, perché il loro delta è cresciuto. Gli ES guadagnano esattamente come prima. Adesso c'è uno squilibrio: è un po' troppo long. Per restare in equilibrio, deve vendere altri ES. E vendere mentre il prezzo scende lo spinge ancora più giù. Ora nell'altro senso. Di nuovo sullo strike, e un punto su: le put gli rendono più o meno quanto perde la posizione in ES. Un altro punto su: le put rendono un po' meno, e la posizione in ES perde lo stesso. Adesso è un po' troppo short, quindi chiude una parte dei suoi ES short, cioè compra. E comprare mentre il prezzo sale lo spinge ancora più su.

4:21Inseguire il prezzo

Guardiamolo in movimento. L'indice scende di dieci punti, e lui vende circa ventiquattro ES. Altri dieci giù, e vende ancora. Rimbalza, e ricompra. Sale sopra lo strike, e compra ancora. E quando torna giù, vende. Ogni volta, nel verso del movimento.

È lo stesso delta hedging della volta scorsa, con l'effetto opposto. Allora il market maker andava contro il movimento, e lo frenava. Adesso lo insegue: vende quando il prezzo scende, e compra quando sale. E ogni andata e ritorno gli costa qualcosa, perché compra in alto e vende in basso. Allora perché lo accetta? Lo vediamo alla fine: è una scommessa.

5:11Vicino alla scadenza

Ora, vicino alla scadenza. Stessa put, stesso strike. A trenta giorni, la curva del suo delta è morbida, distesa su centinaia di punti. A due ore dalla scadenza, diventa uno scalino: da quasi zero sopra lo strike a quasi uno sotto, in poche decine di punti. Per lo stesso ribasso di venti punti, le sue mille put chiedono di vendere quarantasette ES a trenta giorni, e settecentoquarantatré a due ore: circa sedici volte tanto. È di nuovo il gamma, e questa volta spinge.

Quindi, a due ore dalla scadenza, lo stesso gioco muove centinaia di ES ogni cinque punti, nel verso del movimento. Se il prezzo scende verso uno strike dove i market maker sono short di molte put, devono vendere sempre di più, proprio mentre scende. Ecco perché, con il gamma negativo, un livello può diventare un acceleratore invece di un freno.

6:14Chi compra

Ora una regola semplice, da ricordare. Quattro casi: i clienti comprano o vendono, call o put. Quando i clienti vendono opzioni, call o put, il market maker è long: gamma positivo, e frena. Era l'episodio precedente. Quando i clienti comprano opzioni, call o put, lui è short: gamma negativo, e accelera. È quello di oggi. Il segno lo decide chi compra, non se è una call o una put.

6:47Gamma negativo

Allora, gamma negativo: cosa vuol dire? Primo: i clienti hanno comprato, quindi lui è short delle opzioni. Le opzioni vendute hanno gamma negativo, e il segno che conta è quello del market maker. Secondo: con gamma negativo, il suo delta va al contrario del prezzo. L'indice scende, il suo delta sale, e lui vende ES. L'indice sale, il suo delta scende, e lui compra. Terzo: va nel verso del movimento. Vende nei ribassi e compra nei rialzi, e il prezzo viene spinto: i movimenti si allargano. Nel primo episodio abbiamo detto che i dealer a volte fanno da freno e a volte da amplificatore. Ecco, questo è l'amplificatore. Con gamma negativo i movimenti tendono a essere più ampi, ma il gamma non dice da che parte.

7:40La scommessa del market maker

Allora perché il market maker accetta una posizione che lo costringe a inseguire il prezzo? Perché viene pagato. Ogni put che ha venduto perde un po' di valore temporale ogni giorno, e quel valore va a lui: circa due punti e un quarto al giorno, a trenta giorni. Su mille put, circa duecentoventicinquemila dollari al giorno. Dall'altra parte, ogni movimento gli costa qualcosa con la copertura, e i movimenti grandi costano molto più di quelli piccoli. Il confine fra le due cose è circa sessantun punti al giorno. Se l'indice si muove meno, vince il valore temporale. Se si muove di più, costa di più la copertura. E sessantun punti non è un numero a caso: è il movimento giornaliero che corrisponde a una volatilità del quindici per cento. Vendere la put è una scommessa: che il mercato si muova meno di quanto si aspetta il prezzo dell'opzione.

Perché un cliente la paga? Per lo stesso motivo per cui si assicura una casa: la protezione per loro vale più di quello che costa in media. La protezione ha un prezzo: di solito le opzioni mettono nel prezzo più movimento di quello che poi arriva, quindi nel tempo chi compra paga quella differenza, e chi vende la incassa. Gli studiosi lo chiamano premio per il rischio di varianza, e sull'S&P 500 l'abbiamo trovato anche nei nostri studi. Ma il conto non arriva un po' alla volta. Arriva tutto insieme, nei giorni grandi, quando il prezzo corre e il market maker deve vendere mentre scende. È lì che il gamma negativo spinge di più.

9:19In breve

In breve. I clienti comprano la put; il market maker la vende, ed è short. Si copre vendendo ES, circa uno per ogni opzione SPX at the money. Poi continua ad aggiustare, nel verso del movimento: vende quando l'indice scende, e compra quando sale. Vicino alla scadenza, quegli aggiustamenti diventano grandi flussi. Opzioni vendute vuol dire gamma negativo: i movimenti tendono ad allargarsi. Lo accetta per il valore temporale: una scommessa che il mercato si muova meno di quanto si aspettano le opzioni.

9:55Prossimo episodio

Prossimamente nella guida: perché il gamma positivo di solito sta sopra il prezzo e quello negativo sotto, e il gamma flip, dove l'uno diventa l'altro. Scriveteci nei commenti dove avete visto il prezzo accelerare attraverso un livello. Prima di rischiare denaro vero, esercitatevi con il paper trading. La guida è gratis con la nostra newsletter. La trovate su livegexlevels.com. Sapere dove i dealer devono inseguire il prezzo è un'informazione che il grafico da solo non vi dà. Il vostro edge comincia dalla preparazione. Per vedere i livelli dal vivo, iscrivetevi alla piattaforma. C'è un prezzo di lancio, e lo mantenete per tutto l'abbonamento. E c'è una prova gratuita.