LiveGexLevels Guide · Pubblicato
Il gamma flip: perché il gamma cambia segno?
Sopra una certa linea il mercato tende a frenare; sotto, tende ad accelerare. Quella linea è il gamma flip, dove il gamma totale dei market maker cambia segno. È una stima, si sposta ogni giorno e non è un interruttore: ti dice quanto può essere ampia la giornata, non dove va.
Guarda su YouTube · 7:35Come si proteggono i portafogli
Pensa a un grande fondo che possiede azioni. Quello che teme è un crollo. Così compra put sotto il prezzo: un'assicurazione, come abbiamo visto con la put comprata in Options School.
La protezione costa, quindi un fondo spesso ne copre il costo vendendo call sopra il prezzo: rinuncia a una parte del rialzo, in cambio della protezione. Un pavimento sotto, un tetto sopra: come un collare intorno al prezzo, il collar.
Secondo gli studi sulle opzioni sugli indici, chi le usa davvero, nel complesso, è un compratore di opzioni, soprattutto di put sotto il prezzo. Anche le call vendute sopra sono frequenti, ma in modo meno costante.
Dall'altra parte
Ora guarda l'altra parte di quelle operazioni. Il market maker ha venduto le put sotto il prezzo: opzioni vendute, gamma negativo, l'acceleratore dell'ultimo episodio, la Guide #5.
E ha comprato le call sopra il prezzo: opzioni comprate, gamma positivo, il freno dell'episodio prima, la Guide #4.
Quindi, in media, il gamma dei market maker è negativo sotto il prezzo, e positivo sopra.
Il gamma flip
Ora sommiamo tutto, per ogni livello che l'indice potrebbe raggiungere. Molto sotto, il peso è delle put vendute: il gamma totale è negativo. Molto sopra, il peso è delle call comprate: il totale è positivo. Da qualche parte in mezzo, il totale passa per lo zero. Quel livello è il gamma flip.
Sopra, la copertura dei market maker tende a frenare i movimenti. Sotto, tende a spingerli.
E ricorda: è una stima. Nessuno vede i portafogli dei market maker: è proprio quello che stima il GEX.
La valle e la cima
Ecco un modo per immaginarlo. Sopra il flip, il prezzo è come una pallina in una valle: la spingi, e tende a tornare indietro. Sotto il flip, è come una pallina in cima a una collina: la spingi, e tende a continuare a rotolare, da una parte o dall'altra.
Stesso mercato, stesso giorno, due comportamenti diversi, a seconda di che lato della linea si trova il prezzo.
Cosa ha di speciale il flip
Tre cose. Primo, si sposta. Ogni giorno si apre qualche posizione nuova, qualcun'altra scade, e il prezzo stesso si muove: il flip si sposta con loro.
Secondo, non è un interruttore. L'abbiamo provato: attraversare il flip durante la seduta non ci ha dato un trade, né seguendo l'attraversamento né andandogli contro.
Terzo, quello che cambia davvero è l'ampiezza. Nei nostri studi, il gamma negativo è arrivato con giornate più ampie, ma non ci ha detto la direzione. Giornate più ampie, non una direzione.
«I nostri studi» sono test di LiveGexLevels sui dati passati dell'S&P 500: i risultati passati non sono un'indicazione di quelli futuri.
Cambia il modo di operare?
Si sente spesso dire: vendi volatilità sopra il flip, comprala sotto. Ecco cosa dice la ricerca.
SqueezeMetrics, che ha reso popolare l'idea del GEX, ha trovato che quando il gamma è alto, nei giorni dopo, il mercato tende a muoversi meno. Barbon e Buraschi hanno trovato che il gamma negativo va con un movimento che prosegue durante la giornata, e quello positivo con le inversioni. Baltussen e colleghi hanno trovato che nei giorni di gamma corto l'ultima mezz'ora tende a seguire il resto della giornata, poi in parte rientra nei giorni dopo. E sulle opzioni a zero giorni, Dim, Eraker e Vilkov hanno trovato che il gamma dei market maker è piccolo, e non fa crescere la volatilità.
Anche nei nostri studi conta l'ampiezza, non la direzione: il regime dice quanto, non dove. E vendere volatilità solo con gamma positivo sembrava buono sui dati passati, ma non è stato confermato sui dati nuovi: quindi non è una regola.
Cosa ti resta, in pratica? Sotto il flip, preparati a giornate più ampie: stop più larghi, posizioni più piccole, e non dare per scontato che un wall tenga. Nei mercati sotto stress, nei nostri studi, i wall non hanno fatto meglio del caso.
Sopra il flip, in teoria, il gamma positivo smorza i movimenti, quindi lì i wall dovrebbero tenere più spesso: i primi numeri vanno in quella direzione, ma non l'abbiamo confermato. Il flip è una mappa di quanto può essere ampia la giornata, non un segnale.
Sulla pagina LiveGexLevels
Sulla pagina di LiveGexLevels, il flip è una linea sul grafico, accanto ai wall, e il regime, gamma positivo o negativo, è indicato accanto al prezzo.
Prima dell'apertura, uno sguardo a che lato del flip si trova il prezzo ti dice a che tipo di giornata prepararti.
In breve
- Un grande portafoglio compra put sotto il prezzo, e spesso vende call sopra.
- I market maker hanno l'altra parte: gamma negativo sotto, gamma positivo sopra.
- Dove il totale cambia segno c'è il gamma flip, una stima: sopra, la copertura tende a frenare; sotto, a spingere.
- Si sposta ogni giorno, non è un interruttore, e dice quanto, non dove.
Fonti
- Gârleanu, Pedersen e Poteshman (2009): Demand-Based Option Pricing, Review of Financial Studies, in inglese
- SqueezeMetrics (2017): white paper sul Gamma Exposure (un fornitore di dati), in inglese
- Barbon e Buraschi (2020): Gamma Fragility, in inglese
- Baltussen, Da, Lammers e Martens (2021): Hedging demand and market intraday momentum, Journal of Financial Economics, in inglese
- Dim, Eraker e Vilkov (2024): 0DTEs: Trading, Gamma Risk and Volatility Propagation, in inglese
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