LiveGexLevels Guide · Publicado
El gamma flip: ¿por qué la gamma cambia de signo?
Por encima de cierta línea el mercado tiende a frenar; por debajo, tiende a acelerar. Esa línea es el gamma flip, donde la gamma total de los market makers cambia de signo. Es una estimación, se mueve cada día y no es un interruptor: te dice lo amplio que puede ser el día, no hacia dónde va.
Ver en YouTube · 7:35Cómo se protegen las carteras
Piensa en un gran fondo que tiene acciones. Lo que teme es un desplome. Así que compra puts por debajo del precio: un seguro, como vimos con la put comprada en Options School.
Las puts cuestan, así que muchos fondos las pagan vendiendo calls por encima del precio: renuncian a parte de la subida, a cambio de la protección. Un suelo abajo, un techo arriba: se llama collar.
Los estudios sobre opciones de índices encuentran que los usuarios finales, en conjunto, compran opciones, sobre todo puts por debajo del precio. Las calls vendidas por encima también son frecuentes, pero de forma menos constante.
Del otro lado
Ahora mira el otro lado de esas operaciones. El market maker vendió las puts por debajo del precio: opciones vendidas, gamma negativa, el acelerador del último episodio, la Guide #5.
Y compró las calls por encima del precio: opciones compradas, gamma positiva, el freno del episodio anterior, la Guide #4.
Así que, en promedio, la gamma de los market makers es negativa por debajo del precio, y positiva por encima.
El gamma flip
Ahora sumemos todo, para cada nivel que el índice podría alcanzar. Muy abajo, dominan las puts vendidas: la gamma total es negativa. Muy arriba, dominan las calls compradas: el total es positivo. En algún punto intermedio, el total pasa por cero. Ese nivel es el gamma flip.
Por encima, la cobertura de los market makers tiende a frenar los movimientos. Por debajo, tiende a empujarlos.
Y recuerda: es una estimación. Nadie ve las carteras de los market makers: eso es justo lo que estima el GEX.
El valle y la cima
Aquí tienes una forma de imaginarlo. Por encima del flip, el precio es como una bola en un valle: la empujas, y tiende a volver. Por debajo del flip, es como una bola en la cima de una colina: la empujas, y tiende a seguir rodando, hacia un lado o hacia el otro.
Mismo mercado, mismo día, dos comportamientos distintos, según de qué lado de la línea esté el precio.
Qué tiene de especial el flip
Tres cosas. Primero, se mueve. Cada día se abren posiciones nuevas, otras vencen, y el propio precio se mueve: el flip se mueve con ellos.
Segundo, no es un interruptor. Lo probamos: cruzar el flip durante la sesión no nos dio una operación, ni siguiendo el cruce ni yendo en su contra.
Tercero, lo que cambia de verdad es la amplitud. En nuestros estudios, la gamma negativa llegó con días más amplios, pero no nos dijo la dirección. Días más amplios, no una dirección.
«Nuestros estudios» son pruebas de LiveGexLevels con datos pasados del S&P 500: los resultados pasados no son una indicación de los futuros.
¿Cambia la forma de operar?
Muchos traders dicen: vende volatilidad por encima del flip, cómprala por debajo. Esto es lo que dicen los estudios.
SqueezeMetrics, que hizo popular la idea del GEX, encontró que cuando la gamma es alta, los días siguientes tienden a moverse menos. Barbon y Buraschi encontraron que la gamma negativa va con el momentum intradía, y la positiva con los retrocesos. Baltussen y sus colegas encontraron que en los días de gamma corta la última media hora tiende a seguir al resto del día, y luego retrocede en parte en los días siguientes. Y en las opciones de cero días, Dim, Eraker y Vilkov encontraron que la gamma de los market makers es pequeña, y no propaga la volatilidad.
Nuestros estudios coinciden en la amplitud, no en la dirección: el régimen dice cuánto, no hacia dónde. Y vender volatilidad solo con gamma positiva parecía bueno con los datos pasados, pero no se confirmó con datos nuevos: así que no es una regla.
¿Qué te queda, en la práctica? Por debajo del flip, prepárate para días más amplios: stops más amplios, tamaño más pequeño, y no des por hecho que un muro vaya a aguantar. En mercados bajo estrés, en nuestros estudios, los muros no lo hicieron mejor que el azar.
Por encima del flip, en teoría, la gamma positiva amortigua los movimientos, así que ahí los muros deberían aguantar más a menudo: los primeros números van en esa dirección, pero no lo hemos confirmado. El flip es un mapa de lo amplio que puede ser el día, no una señal.
En la página de LiveGexLevels
En la página de LiveGexLevels, el flip es una línea en el gráfico, junto a los muros, y el régimen, gamma positiva o negativa, aparece junto al precio.
Antes de la apertura, un vistazo a qué lado del flip está el precio te dice para qué tipo de día prepararte.
En resumen
- Las grandes carteras compran puts por debajo del precio, y muchas venden calls por encima.
- Los market makers tienen el otro lado: gamma negativa abajo, gamma positiva arriba.
- Donde el total cambia de signo está el gamma flip, una estimación: por encima, la cobertura tiende a frenar; por debajo, a empujar.
- Se mueve cada día, no es un interruptor, y dice cuánto, no hacia dónde.
Fuentes
- Gârleanu, Pedersen y Poteshman (2009): Demand-Based Option Pricing, Review of Financial Studies, en inglés
- SqueezeMetrics (2017): white paper sobre el Gamma Exposure (un proveedor de datos), en inglés
- Barbon y Buraschi (2020): Gamma Fragility, en inglés
- Baltussen, Da, Lammers y Martens (2021): Hedging demand and market intraday momentum, Journal of Financial Economics, en inglés
- Dim, Eraker y Vilkov (2024): 0DTEs: Trading, Gamma Risk and Volatility Propagation, en inglés
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